Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Цуканов Б.И. "Время в психике человека" (Медицина)

Суворов С. "Танк Т-64. Первенец танков 2-го поколения " (Военная промышленность)

Нестеров В.А. "Основы проэктирования ракет класса воздух- воздух и авиационных катапульных установок для них" (Военная промышленность)

Фогль Б. "101 вопрос, который задала бы ваша кошка своему ветеринару если бы умела говорить" (Ветеринария)

Яблоков Н.П. "Криминалистика" (Юриспруденция)
Реклама

Коммерческая оценка инвес - Бузова И.А.

Бузова И.А., Маховикова Г.А. Коммерческая оценка инвес — Спб.: Питер, 2004. — 429 c.
ISBN 5-94723-467
Скачать (прямая ссылка): commercheskayaocenkainves2004.jpg
Предыдущая << 1 .. 46 47 48 49 50 51 < 52 > 53 54 55 56 57 58 .. 156 >> Следующая


С позиции денежного потока проекты А и В принципиально разнятся, а одна из наиболее наглядных интерпретаций может быть такой: проект А описывает предоставление в долг средств с последующим доходом по ставке 33,3% = ((20 - 15)/15)%, а проект В — получение ссуды с последующими ее погашением и выплатой процентов по ставке 33,3%. Естественно, что отношение субъекта, инициировавшего операцию (кредитора в Первом случае и ссудозаемщика во втором), к этой ставке должно быть различным: кредитор предпочитает как можно большую ставку, т. е. в случае, описанном проектом А, для него более привлекательной является относительно большая ставка, являющаяся IRR проекта; ссудозаемщик — как можно меньшую, т. е. в случае, описанном проектом В, более привлекательным уже становится меньшее значение IRR.

Действительно, для того чтобы вложить деньги в проект А, инвестор должен изыскать источник, за который потом надо будет платить; поэтому чем выше IRR проекта А, тем легче найти такой источник.

Таблица 5.13. Параметры проектов А и В

Проект Денежный поток (млн руб.) IRR, % NPV (млн руб.) при
CFl CF2 10% 40%
А -15 20 33,3 +3,2 -0,7
В 15 -20 33,3 -3,2 0,7

138

Глава 5

В проекте В ссудозаемщик получает средства и чтобы вернуть их с требуемыми процентами, он должен вложить их так, чтобы, по крайней мере, не остаться в убытке. Поэтому здесь чем ниже IRR проекта В, тем лучше для ссудозаемщика, поскольку легче найти приемлемые варианты инвестирования полученных средств.

Графически рассмотренную ситуацию можно представить следующим образом (рис. 5.11.): проект А будет принят только в том случае, если цена источника средств не превышает IRR = 33,3%; проект В — если цена возможного вложения средств больше IRR.

Рассмотренная ситуация была относительно простой в том смысле, что проекты А и В четко различались с позиции ссудо-заемных операций, что и давало основание говорить о том, является ли относительно большее значение IRR привлекательным или нет. Безусловно, на практике не исключены и более сложные комбинации притоков и оттоков денежных средств, что делает невозможным принятие решения лишь на основании критерия IRR, приходится привлекать критерий NPV. Рассмотрим следующую ситуацию.

Пример: требуется провести анализ проектов ChD, имеющих следующие характеристики (см. табл. 5.14).

Эта ситуация отличается от предыдущей тем, что каждый из проектов представляет собой комбинацию действий по получению и предо-

Рис. 5.11. Иллюстрация логики ссудо-заемных операций с помощью графика NPV

Таблица 5.14. Характеристики проектов ChD

Проект Денежный поток (млн руб.) IRR, % NPV (млн руб.) при
CFl I CF2 I CF3 CF4 10% I 50% 1 100%
С 100 -220 340 -250 14,1 -6,8 30,4 43,8
D -100 220 -340 250 14,1 6,8 -30,4 -43,8

Методы оценки инвестиционных проектов

139

ставленню ссуды, а различие между ними состоит в диаметрально противоположной последовательности этих операций.

Как упоминалось выше, каждый из этих потоков имеет несколько значений IRR, но лишь одно из них — действительное число; в данном случае график г/ = NPV(г) пересекает ось абсцисс при положительных значениях г лишь однократно. Графики зеркальны по отношению друг к другу и имеют следующий вид (рис. 5.12). Различие между этим и последующими рисунками состоит в том, что каждый из графиков на рис. 5.12 имеет всего одну точку пересечения с осью абсцисс, а графики проектов типа ChDb общем случае могут иметь несколько таких точек, причем необязательно все они находятся на оси абсцисс справа от нуля.

Критерий IRR не делает различия между этими проектами и не позволяет принять решение, если, например, цена капитала равна 10%. Анализ графиков, иными словами привлечение критерия NPV, позволяет сделать точные оценки данной ситуации: проект С может быть принят лишь в том случае, если альтернативные затраты (или цена упущенных возможностей) капитала не меньше 10%; напротив, проект D принимается при альтернативных затратах, меньших 10%. Таким образом, и в этом случае правило типа «чем больше, тем лучше» в отношении критерия IRR не срабатывает.

Возможны ситуации, когда проект имеет несколько положительных значений IRR, однако оценка целесообразности принятия проекта возможна только с помощью критерия NPV. Рассмотрим проекты А и В, имеющие следующие характеристики (см. табл. 5.15).

Как видно из приведенных расчетов и графиков, представленных на рис. 5.13, выводы в отношении целесообразности принятия проектов зависят от того, в какой интервал попадает значение цены капитала. Так, проект А приемлем лишь в том случае, если цена капитала

Рис. 5.12. Г рафики NPV с одним положительным IRR

140

Глава 5

Таблица 5.15. Характеристики проектов А и В

Проект

Денежный поток (млн руб.)

CFl

CF2

CF3

IRR, %

NPV (млн руб.) при

10% 30% 100%

А

В

-10

17

30

-43

-22

27

27,6 и 72,0 15,9 и 37,1

-0,91 0,06 -0,50

0,22 -0,10 2,25

NPV

Проект А



Рис. 5.13. Графики NPVc множественными положительными IRR
Предыдущая << 1 .. 46 47 48 49 50 51 < 52 > 53 54 55 56 57 58 .. 156 >> Следующая