Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 8 9 10 11 12 13 < 14 > 15 16 17 18 19 20 .. 92 >> Следующая

?У- к тому, «по из ожидаемого дохода получаемого °°Р^*еленносп1. предлагалось вычитать Аобаалягь к нему некую "рисковую АОсь- *по в таком случае инвестиционные
„ г учетом яж "Рисковь1Х попР“°к". или -экв июа Г^г вводимых в доход, задаваемый
0ПР^"й ^ВКО*3- Пр“ ЭТОМ Нв ПреАЛаГалось
?nx^^l* ДЛЯ определения величины рискового ^Шнки зависимости его от других переме„„^с>%
"^нотуированная в духе такой кваэнопределе„„0^ Года полезна при исследовании общих проблем, КТ» % накопление капитала, экономические колебаад,^ «*• Ено такая мадель составляет основу хорошо известей ГГской функции спроса, когда суммарные инвесп,ц„„ ^ ™“й самой безрисковои процентной ставки, которая поя,!? и затем в уравнении теории предпочтения ликвидности.
На практике, однако, мало что говорит в пользу подобвм аппроксимации. Да и в рамках макроэкономической теор ' имеется достаточно основании сомневаться в том, что процед ная ставка является превалирующим фактором и способ», оказывать решающее влияние на уровень инвестиций, как эт0 постулируется в теории предпочтения ликвидности. С точки зрения финансового менеджмента модель полной определенности имеет крайне ограниченную ценность, поскольку оставляет финансовым агентам, по существу, лишь один инструмент для маневра — выпуск облигаций4.
Проблема оценки стоимости капитала в условиях риска встала во всем объеме сравнительно недавно. И здесь экономи-сты-теоретики нашли благодарных союзников в лице специалистов корпораций, которые и ранее ломали над ней голову и уже успели "вжиться" во многие возникающие при этом трудности. Объединенными усилиями удалось нащупать те главные принципы, которыми следует руководствоваться, чтобы инвестиции были разумными в условиях неопределенности. По суш они представляют собой экстраполяцию на этот случай упомянутых критериев, а именно требований максимизации прибы ли и рыночной стоимости фирмы, которые, как отмечено вы ше, эквивалентны в случае отсутствия риска, но отнюдь о язаны быть таковыми в условиях неопределенности, т е. п наличии риска. Тогда первое требование вообще не ьггь четко сформулировано, поскольку каждому приня • Фирмой решению соответствует целый спектр возможны* чтп «W0 ИсключаюЩих значений прибыли, и самое оо
TODoe°^rfS ПРИ ЭТОМ САелать' так это сопоставить с я ^
Убъективное распределение вероятностей. Ина
38
„„ прибыль становится случайной переменной, ее максимим S «Р»« четхии °"ePa«*<°»«b'f смысл, н „у ^ 2ьэ* Обойти, просто рассматривая математическое "„„были как параметр, который следует максимизиром» по тому ЧТО ожидаемая прибыль будет зависеть от дисперсии и утих характеристик распределения В частности, используя Zj, финансирования рискового проекта вместо акций долговые инструменты, можно существенно повысить ожидаемую прибыль, но лишь за счет увеличения ее дисперсии.
В этих условиях прибыльность инвестиций и финансовых решений можно сравнивать лишь на основе субъективной "функции полезности" акционеров, которые взвешивают ожидаемый доход наравне с другими характеристиками распределения. Так что перенос сюда критерия максимизации прибыли по необходимости должен включать и макет-газацию полезности, иногда в явном виде, но чаще только качественно5.
Рассмотрение проблемы с позиций полезности, несомненно, представляет прогресс по сравнению с детерминистским или квазидетерминистским подходом, позволяет оперировать, по крайней мере в известных пределах, различными финансовыми инструментами, что придает смысл самому понятию "затраты", т.е. стоимости этих инструментов. И поскольку стоимость капитала становится существенно субъективной величиной, подход с позиций полезности вносит серьезные трудности в анализ как с нормативной, так и с теоретической точки зрения. Как, например, управляющий фирмы может оценить рисковые предпочтения ее акционеров и найти компромиссное решение, учитывающее различие целей отдельных субъектов? Или как построить адекватную теоретическую модель инвестиций, если осуществление любой из инвестиционных альтернатив зависит от того, как они представляются акционерам фирмы именно в данный момент?
К счастью, на эти вопросы отвечать и не требуется, потому что существует иной подход, основанный на принципе максимизации рыночной стоимости, который позволяет дать операционалистское определение затрат на капитал и построить вполне работоспособную теорию. При этом необходи Мо только, чтобы любой инвестиционный проект и соответствующий финансовый план отвечали единственному уело-ВИЮ _ ов„ дОЛЖНЫ увеличивать рыночную стоимость акции Фирмы. Если это требование выполнено, то проект жизн
39
_ его доходность ниже предельных затРат соМ„, седи НГ, , что здесь полностью выводятся |„
„ПИМЛ , постоянно меняющихся владельцев аКцм
„три частные ц« г0 ры„ка отражают предпочтения щ „„скольку «?»?* владельцев, но и всех потенциально даько счю“,ш' Есд„ какой-то акционер не согласен с про участников 1НЫМ управляющими фирмой, он впраю ектои, "PW" акций „ реинвестировать капитал в более продать свои 3реНИЯ, проект, извлекая таким о6ра.
выгодный, с более прав„дь„01.0 решения, которое ,
Предыдущая << 1 .. 8 9 10 11 12 13 < 14 > 15 16 17 18 19 20 .. 92 >> Следующая