Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 9 10 11 12 13 14 < 15 > 16 17 18 19 20 21 .. 92 >> Следующая

,0” ”„ решения ущивляющих не занижает, как ему ка.
° “я, рыночную стоимость капитала.
Потенциальные преимущества рыночной оценки стоимости капитала были признаны давно, однако аналитические результаты оставались весьма скудными, поскольку отсутствовал метод теоретической оценки влияния структуры капитала фирмы на ее рыночную стоимость и не существовало объективных рыночных критериев такой оценки.
Именно такая теория предлагается в настоящей статье.
Основные положения теории развиваются в разделе 1, где приведены также краткие сопоставления расчетов с имеющимися эмпирическими данными. В разделе 2 мы решаем задачу о величине затрат на капитал и далее на этой основе строим теорию инвестирования в фирму в условиях неопределенности. Изложение строится в рамкаХ модели частичного равновесия, и все внимание сосредоточено на одной фирме или отрасли. При этом "цены" всех потоков дохода рассматриваются как заданные экзогенно, т.е. как в стандартном маршиллианском анализе фирмы и отрасли рассматриваются ЛГ П°1ребляемых И производимых благ. Сосредоточив ли во-по Нв ^Ирме' а не на экономике в целом, мы учитывя-ной ,|Т0 проблема капитальных издержек отдель
практиков “ ИнтересУет широкий круг специалистов, каК 1ИЧНОЮ пяинп И 1еоретиков> и, во-вторых, что анализ Ча модели обшеглеСИЯ может служить мостом для перехода Цены, первом ' равнове°Ия, которая позволит показать, к ‘^вадну.о ^Н° за^анные экзогенно, образуют само»* т«кже потому цГМу' Из сообРажений экономии
Г" '’'”''»'-»>ГиГВВ№“1,“Й «««.Р»" "PeACT”S
более общих помп, мы отложили рассмотрение
40 ? вопросов до следующей статьи.
1.
Курс ценных бумаг, долговое финансирование и затраты на капитал
Норма капитализации потоков в условиях
неопределенности
В качестве исходной мы рассмотрим модель экономики, в которой все физические активы принадлежат только фирмам, и для начала примем, что единственным источником финансирования является выпуск обыкновенных акций. Облигации или какой-то их эквивалент в качестве источника корпоративного капитала будут введены в следующем разделе.
Физические активы, которыми обладает фирма, приносят ее владельцам-акционерам распределенный во времени поток прибылей, причем отдельные составляющие этого потока не являются заранее определенными, а сам поток следует рассматривать как цепь случайных событий. Этот общий поток доходов, равно как и отдельные потоки, приходящиеся на каждую обыкновенную акцию, длится, вообще говоря, до бесконечности. Предполагается, что осредненная по времени величина этих потоков, т.е. средняя прибыль в единицу времени, представляет собой случайную переменную, которой можно приписать некоторое (субъективное) распределение вероятности. Среднюю по времени величину потока прибыли на одну акцию естественно назвать доходом на акцию, а его математическое ожидание — ожидаемым доходом6. И хотя отдельные инвесторы могут иметь различные мнения относительно формы кривой распределения вероятностей дохода, будем считать, что все они сходятся, по крайней мере, в одном — в ожидаемой величине дохода7.
Предлагаемый способ описания неопределенных потоков требует некоторых пояснений. Прежде всего следует четко представлять, что речь идет о потоке прибылей, а не о потоке Дивидендов. Как станет ясно из дальнейшего, в том случае, когда правление корпорации во главу угла ставит интересы акционеров, нераспределенную прибыль можно рассматри а как запланированный выпуск обыкновенных акции, прейм>-Ществепное право на приобретение которых имеют н ^ . а не будущие акционеры, причем ИХ доля в этих ' .
нее определена. Поэтому деление потока прибылей в каждый
денежные выплаты и нераспределенную момент вРемен" ^ксте было бы излишней детализацией прибыль в данно.^ изменчивость, непостоянство во времен °WeWM Т!^ка прибылей и неопределенность его осреднен.
' Л' " '' __..... ЛППОПШРННП ПЯЧНЧО .. .
,тТрт»™тьГ Поток прибылей в каждый момент « может меняться, но быть при этом вполне определен.
’“’Т.юмия имен™ - вещи совершенно разные „ щ 3 вн ......- Поток ппибылеи в каждый mompu,
; 4t
нПотршнирсанной величиной И наконец, как станет я Л м издаьнейшего, изменчивость как детерминированных, так И неопределенных потоков проявляется главным образом в величинах второго порядка, которыми для наших целей (а также И в большинстве других случаев) можно пренебречь .
Переходим теперь к главной гипотезе, образующей стержень всего последующего анализа. Мы предполагаем, что фирмы могут быть разделены на классы с "эквивалентным доходом", так что доход на акцию любой фирмы данного класса пропорционален (а следовательно, и полностью соответствует) доходу на акцию любой другой фирмы этого класса. Отсюда следует, что акции фирм одного класса отличаются друг от друга самое большее "масштабным фактором". Если исключить эту разницу, введя отношение величины неопределенного (случайного) дохода к его ожидаемому значению, то распределение вероятностей этого отношения будет идентичным для всех акций данного класса. А это значит, что и ”С:ГИСЯЩИе ОТ ЭТ0Г° Рас"РеАеления свойства акций одно-к2,и^ТЛЯЮТСЯ Л"ШЬ АВуМЯ ФактоРами: классом выпус-ИтГк *ФТ'Ы " велнчиной ожидаемого дохода, фирм одного класм Р Иваютс* на классы, причем акции меняемы. Устаняили °АН0Р°Аны", т.е. полностью взаимоза-отраслью хозяйгтп Вается' таким образом, полная аналогия с фирмами отрасли, считаются^*”*1' произвоАимь'е разными полную аналогию г идентичными. Чтобы установить
Предыдущая << 1 .. 9 10 11 12 13 14 < 15 > 16 17 18 19 20 21 .. 92 >> Следующая