Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Цуканов Б.И. "Время в психике человека" (Медицина)

Суворов С. "Танк Т-64. Первенец танков 2-го поколения " (Военная промышленность)

Нестеров В.А. "Основы проэктирования ракет класса воздух- воздух и авиационных катапульных установок для них" (Военная промышленность)

Фогль Б. "101 вопрос, который задала бы ваша кошка своему ветеринару если бы умела говорить" (Ветеринария)

Яблоков Н.П. "Криминалистика" (Юриспруденция)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 10 11 12 13 14 15 < 16 > 17 18 19 20 21 22 .. 92 >> Следующая

предположить, что фондо^ыГ**10*0** теоРией Iе", достаточно акциями, является сопр?, Рь,нок. где происходит торговля нем соблюдаются условий рынком в том смысле, что на Однородность акиийТлвТ°МИСТИЧеСКОЙ конкуренции4 новесии на cobgdu Дного класса означает, что при pau-лара ожидаемого дохо°М рЫике каг,италов цена одного дол-акций данного кляг °Аа АОлжна быть одинаковой для всех класса должна быть _НаЧв говоРя- ^на акции данного 42
1 пропорциональна ожидаемому
доходу Обозначим зтот козфф„ц„в„т пропорциональности . классе через 1/Р,. Тогда, если р, - цена „ * _ ожид,е.
мый доход на одну акцию >й фирмы в к-„ классе, то между ними существует соотношение
Pi=—X„
(1)
или эквивалентное ему:
—i = р, постоянная величина для всех фирм j в классе к. (2)
Постоянная рк, значение которой зависит от индекса класса к, может быть истолкована по-разному:
а) согласно формуле (2) каждая из величин рк представляет ожидаемую норму доходности (дивиденд) акций класса к;
б) согласно формуле (1) дробь \/рк является той ценой, которую инвестор платит за каждый доллар ожидаемого дохода на акцию класса к',
в) согласно все той же формуле (1), если при этом пользоваться терминологией, принятой в отношении бессрочных долговых обязательств (так называемых консолей), величину pt можно толковать как рыночную норму капитализации ожидаемой величины неопределенного потока доходов, создаваемых фирмами к-го класса10.
1.2.
Курсовая стоимость ценных бумаг
при долговом финансировании
Перейдем теперь к основной задаче — определению затрат на капитал, используя введенные выше параметры дохода, характеризующие его в условиях неопределенности, но отказавшись от предположения, что фирма не может использовать долговые обязательства (облигации). Возможность долгового финансирования фирмы, называемого левериджем или финансовым рычагом, коренным образом меняет положение на фондовом рынке. Поскольку фирмы сами определяют долю долговых обязательств в своей капитальной структуре, акциям разных компаний, относящихся к одному к\ассу. теперь могут соответствовать различные распределения вероят ностей дохода, что на финансовом языке означает различную
степень риска м» инвестора, а следовательно, акцщ, с наковым левериджем уже не вполне взаимозаменяемы.
Чтобы выясшпъ механизм установления рыночных це„ акции с различной долей участвующего в них заемного ка„ ** ла, во-первых, допусшм, что все долговые обязательства чая и долговые расписки домашних хозяйств, даваемые После. дними с целью приобретения этих акции) рассматриваются как инструменты, приносящие в единицу времени постоянный Ао. ход который для всех их владельцев является заранее извесг-НЫМ независимо от их конкретного эмитента. Во-вторых, пред. положим, что долговые обязательства (облигации) наравне с акциями обращаются на совершенном рынке, где два товара, если они являются совершенными субститутами друг друга, должны продаваться (в условиях равновесия) по одной и той же цене. Из этих условий следует, что все облигации являются совершенными субститутами друг друга, отличаясь разве что масштабным множителем, и что все они должны продаваться по одинаковой цене за каждый доллар создаваемого ими дохода, или, говоря иначе, имеют одинаковую доходность. Далее этот уровень доходности обозначается буквой г и называется процентной ставкой или, что то же самое, нормой капитализации детерминированных потоков. Разобравшись с терминами, приступим к выводу основных положений, касающихся определения стоимости акций фирм, имеющих различную структуру капитала.
ТЕОРЕМА 1. Рассмотрим некоторую компанию j, и пусть
jJ13”™61 ожидаемыи доход на все ее активы (т.е. ожидае-
обязатрл! г-гиЬ *0р1Пании А° вычета процентов по долговым
компании, » S, -^".ичн™43*7 РЬШ0Чную СГ01™0СТЬ А°лга V, = 5 + п, ппп«,-г 10,НУЮ стоимость ее акций, то сумма
»'.г, ™г„™ть вгех цениь,х 6у„
стоимость фирмы В т»к„. К говоРя|'' рыночную
при равновесии должно выпоТМ ТС0Р*И“ 1 утверждает, что лняться соотношение
, ? ,*»,)• х,/л ддя лиОоц ф„рмы J из класса к (3|
ОТ структуры ее мпиталГи on^I°"M°CTI' ФИРМЫ не 1пп‘""т зации ожидаемого дохода в фирмах^10” Нормой капитали'
нятие “соелнир Ж|,° сФ°рмулировать иначе, вводя по-
К А затраты на капитал" ~
аемого дохода фирмы к рыночной стоимости всех ее ценных бумаг. Тогда теорема может быть представлена в виде
= ^ = Р, АЛЯ любой фирмы j из класса к. (4)
Иначе говоря, средние затраты фирмы на капитал вовсе не зависят от его структуры и равны норме капитализации потока доходов от акций в этом классе фирм.
Доказательство теоремы сводится к тому, что устанавливается следующий факт: как только нарушается соотношение (3) или (4), между соответствующей парой фирм одного класса возникает арбитражный процесс, который и восстанавливает нарушенное равновесие. Использование в этом контексте термина "арбитраж" должно подчеркнуть то важное обстоятельство, что если условия теоремы 1 нарушены, то любой инвестор имеет возможность продать свой пакет акций и облигаций и купить взамен него новый, обеспечивающий ему тот же поток доходов, но за меньшую цену. При этом важно подчеркнуть, что этот выгодный обмен не связан для инвестора с ка-ким-либо риском11. В ходе подобного арбитражного процесса стоимость акций, цена которых завышена, будет падать, а тех, что занижена, — расти, что и приведет в конечном счете к выравниванию рыночной стоимости фирм данного класса.
Предыдущая << 1 .. 10 11 12 13 14 15 < 16 > 17 18 19 20 21 22 .. 92 >> Следующая