Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 16 17 18 19 20 21 < 22 > 23 24 25 26 27 28 .. 92 >> Следующая

,4H„V порядка 8.7. ПОСЮЮ'Р«'
„о*ио ожвдать, ято „а 8,7*. а наклон
Рис. 5. Доходность обыкновенных акций как функция финансовой структуры капитала на примере 43 электрических компаний, 1947-1948 гг.
Рис. 6. Доходность обыкновенных акций как функция финансовой структуры капитала на примере 42 нефтяных компаний, 1952-1953 гг.
На осях отложены:
Рыночная стоимость "старших" ценных бумаг 1ПП„, .
Н = Леверидж = —----г- 10и™ •
Рыночная стоимость обыкновенных акции
Чистый доход на обыкновенную акцию
_ Доход на _ после вычета налогов______100%
2 ~ обыкновенную акцию “ Рыночная стоимость обыкновенных акций
62
близки К значениям коэффициентов регрессии V» Ц,,ФКвны соответственно 8,9% и 5,1%. Для электрических К0Т°Рые У доход на "старшни” капитал составляет также около к°мП «ако в этом случае согласно теореме 1 среднее шаче-3,5%' °ДГметра Л* получается близким к 5.6%. что дает наклон пне даР е 2%. Фактическая оценка наклона прямой регрес-пиводит к цифре 1.7%, т.е. оказывается несколько ниже c»1 НР ескя найденного значения, однако отклонение лежит те0р8делах стандартной ошибки. Поскольку наклон оказался 8 ПРплько меньше, а среднее значение левериджа достаточно ”еС* им (Л = 160%), оценка постоянного члена в уравнении ессии, равная 6,6%, получается выше вычисленного по тео-Р<ме 1 (5,5%). хотя и в этом случае отклонение не так уж велико Чтобы определить знак кривизны кривых регрессии, если она действительно есть, введем в написанные уравнения квадратичный член. В результате расчета, аналогичного проведенному выше для случая линейной регрессии, были получены следующие соотношения:
электрические компании: z = 4,6 + 0.004Л - 0.007Л2; нефтяные компании: z = 8,5 + 0.072Л - 0.016Л2.
В обоих случаях кривизна оказывается отрицательной. Для электрических компаний, когда наблюдения охватывают более широкий диапазон изменения левериджа, отрицательный коэффициент при квадратичном члене является реально значимым на уровне 5%. Но, как уже отмечалось, наличие отрицательной кривизны противоречит традиционной трактовке, но прямо следует из предлагаемой модели, которая объясняет ее ростом издержек на заемный капитал41.
Резюмируя сказанное, можно утверждать, что эмпирические данные существенно расходятся с традиционной трактовкой и в целом согласуются с нашей моделью. Нет нужды говорить о необходимости более широких исследований, чтобы с полным основанием утверждать, что именно она адекватно описывает фондовый рынок. Осторожность особенно необходима при проверке ^еоремы 2, во-первых, из-за возможных статистических оши-0к • а также потому, что никогда не удается учесть все факторы. которые могут оказывать систематическое влияние на доход
о акциям Например, мы даже не пытались оценить влияние (ьГННЫ А,1видендных выплат (дивидендного отношения)
Ра' на который все больше обращают внимание в с
63
Рис. 5. Доходность обыкновенных акций как функция финансовой структуры капитала на примере 43 электрических компаний, 1947-1948 гг
Рис. 6. Доходность обыкновенных акций как функция финансовой структуры капитала на примере 42 нефтяных компаний, 1952-1953 гг.
На осях отложены:
Н - Лев и ж - Рыночная стоимость "старших" ценных бумаг ^ппц. еверидж рыночная стоимость обыкновенных акций
Чистый доход на обыкновенную акцию
_ Доход на _ после вычета налогов______
г - обыкновенную акцию ' рыночная стоимость обыкновенных акций
nneTH4et* ----" , ' ......лежит
оеделах стандартной ошибки Поскольку наклон оказался " Только меньше, а среднее значение левериджа достаточно I «пльшим (Л = 160%>' оценка ,,остоянного члена в уравнении ! грессии, равная 6,6%, получается выше вычисленного по теореме 1 (5,5%). хотя и в этом случае отклонение не так уж велико.
I ^ чтобы определить знак кривизны кривых регрессии, если I она действительно есть, введем в написанные уравнения квадратичный член. В результате расчета, аналогичного проведенному выше для случая линейной регрессии, были получены следующие соотношения:
электрические компании: z = 4,6 + 0.004Л - 0.007Л2; нефтяные компании: z = 8,5 + 0,072h - 0.016Л2.
В обоих случаях кривизна оказывается отрицательной. Для электрических компаний, когда наблюдения охватывают более широкий диапазон изменения левериджа, отрицательный коэффициент при квадратичном члене является реально значимым на уровне 5%. Но. как уже отмечалось, наличие отрицательной кривизны противоречит традиционной трактовке, но прямо следует из предлагаемой модели, которая объясняет ее ростом издержек на заемный капитал41.
Резюмируя сказанное, можно утверждать, что эмпирические данные существенно расходятся с традиционной трактовкой и в целом согласуются с нашей моделью. Нет нужды говорить о необходимости более широких исследований, чтобы с полным основанием утверждать, что именно она адекватно описывает фондовый рынок. Осторожность особенно необходима при проверке теоремы 2, во-первых, из-за возможных статистических ошибок42, а также потому, что никогда не удается учесть все факторы, которые могут оказывать систематическое влияние на доход по акциям. Например, мы даже не пытались оценить влияние величины дивидендных выплат (дивидендного отношения! — фактора, на который все больше обращают внимание в совре-
Предыдущая << 1 .. 16 17 18 19 20 21 < 22 > 23 24 25 26 27 28 .. 92 >> Следующая