Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 17 18 19 20 21 22 < 23 > 24 25 26 27 28 29 .. 92 >> Следующая

63
менных работах. Для этого имелись две причины. Пре*де нам необходимо было оценить, насколько верен сам пре. ВС(!^ мый принцип и в какой степени он соответствует наблю» Гае-реалиям фондового рынка. Поэтому в модели, основан» e*IbU| предположении о рациональном поведении инвестора, див" ды сами по себе не должны играть принципиальной род,, му же сейчас, когда все настойчивее говорят о необходим ^ перехода к политике постоянных дивидендных выплат, вгГ°<'11' существует простой способ отделения последних как от ^ ^ акций, так и от столь же очевидного влияния подобных ВьЧе11Ь| на степень доверия к ожидаемым доходам в долгосрочном де-13. Эти трудности, как уже говорилось, усугубляются во**'0' кающими взаимосвязями дивидендной политики с отношен3"11 к участию в капитале фирмы заемных cpeAC!!^. н,,ем
2.
Приложение метода к теории инвестиций 2.1.
Структура капитала и инвестиционная политика
Отправляясь от доказанных теорем 1 и 2, которые связывают стоимость капитала с его структурой, и отвлекаясь временно от влияния налогов, установим следующее простое правило инвестиционной политики для фирмы.
ТЕОРЕМА 3. Если фирма класса к действует в интересах собственных инвесторов, то она должна использовать те, и только те, инвестиционные возможности, уровень доходности которых (назовем его р') не ниже величины рк. Иначе говоря, минимальная величина доходности инвестиций в фирму в любом случае не должна быть меньше р^ и она абсолютно не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов. Этот вывод можно сформулировать иначе, сказав, что независимо от способа финансирования предельные капитальные издержки фирмы равны средним, которые, в свою очередь, представляют собой не что иное, как уровень капитали-зации нелевериджного потока в данном классе фирм .
Чтобы это доказать, рассмотрим три имеющиеся у Ф11^ возможности (выпуск облигаций, использование нера н
,„п1|й1 и покажем-ленной прибыли и выпуск ооыкновенных акции;
только тогда, когда р
^лГАЗ| ___«им (ЬмНЛНГИШ
вариантов инвестиции оказываются прибыль-___Mtpta. когла О ' > рк**®.
'uU т°ГДа' рассмотрим финансирование за счет продажи об "СВ ачаА® гласно теореме I рыночная стоимость фирмы до д,|Гаа"й оВ°нПЯ составляет величину47
||,,веСТ Р V0 = Х0 / рк, (20)
нмость обыкновенных акций составляет при этом
[,р",еМ S. = V0 - о.. (21|
этом фирма заимствует / инвестируемых долла-
составит
, при этОМ фиРма заимствует I инвестируемых долла-Приносящих доход /?', то ее стоимость на фондовом
^пгтавит
ров,
рынке
(22)
а стоимость ее пакета обыкновенных акций будет равна
s, = v; - (D0 + /) = v0 + - D0 -1, (23)
или. если воспользоваться уравнением (21),
S, =S0+?^.-/. (24)
А
Таким образом, выполняются соотношения 5, = S0, если
Р' I Рк 48
В качестве иллюстрации рассмотрим следующий пример. Пусть уровень капитализации неопределенных потоков дохода в к-м классе фирм составляет 10%, а процентная ставка равна 4. Если бы данная фирма имела ожидаемый доход в 1000 долл. и финансирование осуществлялось исключительно за счет обыкновенных акций, их стоимость на фондовом рынке согласно теореме 1 была бы равна 10 000 долл. Теперь предположим, что менеджеры фирмы открыли такой способ инвестирования, который позволяет получать на каждые 100 долл АОлл. дохода. На первый взгляд кажется, что такой проект j-Улит большую доходность, поскольку процент прибыли в два
Раза превышает процентную ставку. Но когда менеджеры и дае°М-Аеле возьмУт кредит в 100 долл. под 4% и полный ожн-МЬ1И Доход фирмы составит 1008 долл., стоимость
на фондовом рынке будет равна 10 080 долл. При ^ ко, весь ее капитал теперь на 100% состоит из облц/*' как это ни парадоксально, стоимость ее пакета акций довом рынке упадет с 10 000 до 9980 долл. — таков ит^ ^ на первый взгляд выгодного, инвестиционного проект^ ря иначе, погнавшись за дешевыми заемными деньга*/^’ слишком много проиграли в рыночной стоимости ^У!-чрезмерно завысив долю левериджа.
Посмотрим теперь, как обстоит дело с нераспредеде прибылью. Пусть в ходе проводимых операций фирма I долл. наличных средств, не затрагивая доходного потен»-9'4 своих акций. Если эта наличность
--------пе затрагивая доходного потеащГ*
своих акций. Если эта наличность распределена среди акп^
неров в виде дивидендов, то их богатство W0 после такой*;' бавки составит
W. = St + l = --D0+l,
А
причем Х0 представляет ожидаемый доход на акции без учеп изъятой суммы /. С другой стороны, если бы фирма не изымала эти I долл., а использовала их на приобретение новьа активов, ожидаемый процент дохода по которым составляет р ", то богатство акционеров достигло бы величины
W, = s, - х* * р'1
D.=S,+
Из этого уравнения следует, что W, | W0, если p‘\pt- инвестиции, финансируемые за счет нераспределенной прибы-.ли. увеличивают богатство акционеров лишь в том случае когда р' > рк *9.
Рассмотрим, наконец, случай финансирования за счет выпуска обыкновенных акций. Пусть Р0 означает текущую рыночную цену одной акции и для простоты будем считать, что эта цена отражает только ожидаемый уровень прибыли в данный момент, т е. никак не отражает последствия предполагаемых инвестиций50 Ecui исходное количество акции равно N, то цена одной акции будет
Предыдущая << 1 .. 17 18 19 20 21 22 < 23 > 24 25 26 27 28 29 .. 92 >> Следующая