Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 18 19 20 21 22 23 < 24 > 25 26 27 28 29 30 .. 92 >> Следующая

(27)
Р0 = S, / N.
инвестиции составили величину /. число М вновь в к, акций должно равняться
М-"Р- 128)
резу'»™те рыночная стоимость нового налета составит
S, . - D. - S. ? . NP. . ?Ц.
А А р, '
и акции
с№йМ°СТЬ
ОДНОЙ акции будет равна
' ~ N + M N + M[ Р, J
1
Используя уравнение (28). можно преобразовать выраже-нне в квадратных скобках, добавив к первому слагаемому ве-личину МРо и вычтя из второго равную ему величину /; в результате получим
I*"
если только р ' > рк.
Следовательно, финансирование инвеспщий за счет выпуска обыкновенных акций выгодно владельцам уже имеющихся тогда, и только тогда, когда их доходность превышает
уровень капитализации pt.
Следующий числовой пример поможет понять смысл приведенной формулы и уяснить, почему нижним пределом служит ставка рк, а не текущий процент доходности по обыкновенным акциям (. Допустим, что pt = 10%, г = 4%, первоначально ожидаемый доход фирмы составляет 1000 долл. и что открывается возможность вложить 100 долл. с ожидаемой доходностью 12%. Если первоначальный пакет фирмы состоит из 1000 акций, причем ее капитал наполовину' представлен акциями, а наполовину — облигациями то согласно теореме 1 рыночная стоимость ее пакета равна 5000 долл.. т.е по 5 долл.
33 акцию Стало быть, выплаты процентов по облигациям со-ставят 0.04 5000 = 200 долл а доходность обыкновенных ак-Чнй будет равна 800/5000 = 16% Здесь опять может показать-СЯ' 4X0 финансирование новых инвестиций в размере
1
100 долл. путем выпуска 20 акций, которые буАут аутсайдерами, должно привести к разжижению" акп^Ч ного капитала первоначальных владельцев, поско^И% вочные 100 долл. обещают лишь 12% дохода вместо ваемых уже выпущенными акциями. На самом же деЛе ^ фирмы должен возрасти до 1012 долл., ее до 10 120 долл., а стоимость пакета обыкновенных акц - v до 5120 долл. И так как теперь имеется 1020 акций, ка" ' стоимостью 5,02 долл., богатство первоначальных влад^?*** увеличивается. А то, что произошло известное с ниже ^ ожидаемого дохода на одну акцию (с 0,80 до 0,796 доллПи лее чем перекрыто ростом стоимости акций на фондо °_ рынке, несмотря на известное уменьшение левериджа. М Поскольку и в данном примере наш вывод расходится распространенной точкой зрения51 в основном, как нам пре' ставляется, потому, что теорема 3 трактуется в том духе, буд то бы она целиком отрицает какую-либо значимость дщ | фирмы ее капитальной структуры, а стало быть, вообще отметает ключевой вопрос о ее оптимальности, было бы нелишне еще раз прояснить нашу позицию в этом вопросе.
Теорема 3 и финансовая политика фирмы
Чтобы исключить всякую путаницу, связанную с интерпретаци ей теоремы 3, следует просто помнить, что она лишь утвержда ет, что выбор инструментов для финансирования инвестиции не имеет никакого отношения к вопросу о том, стоит ли вооб ще производить дальнейшее инвестирование в данную фирм; И это совсем не означает, что акционеры или менеджеры фирмы не могут иметь каких-то своих оснований, чтобы предпо честь один способ финансирования другому, или что существует только одна политика или технический способ осуществления задуманного проекта на уровне конкретной фирмы
Подобная свобода выбора существует и в рамках предлагаемой модели, и это становится совершенно очевидно из примера с финансированием путем дополнительного выпуска обыкновенных акций. В общем, если исключить такие явления, как известный нефтяной шок, есть все основания полагать, что фондовый рынок обладает достаточно большой инерцией, формирующей ожидания будущих уровней доходности на ос-
68
„ ИХ величины в данный момент или в недавнем прошлом Я1о»«У если бЫ акционеры некой Фирмы открыли возмож П Дъ инвестирования, доходность которой намного выше р и наверное, предпочли бы финансировать новый проект т-°юль не за счет выпуска обыкновенных акций, продаваемых Иостарой цене, так как это привело бы к падению уровня ка-питализации в новом проекте, а скорее всего, организовали бы выпуск привилегированных акций (здесь стоит напомнить, что акционеры имеют возможность как заимствовать средства, так и продавать их). Другая возможность — финансировать проект целиком за счет получения кредита. И поскольку новый проект отличается возросшим процентом доходности, долговые обязательства можно было бы покрыть либо продажей нового выпуска акций по более высокой цене, либо за счет нераспределенной прибыли. Возможна также комбинация этих способов, с введением элементов конвертации долговых обязательств или привилегированных акций и прогрессивным снижением кон-1 вертируемой доли. Но даже такой двухступенчатый план финансирования проекта можно рассматривать как обеспечивающий аутсайдерам более высокую доходность акций, поскольку перед новыми акционерами, по существу, открываются те же возможности, что и перед всей фирмой в целом. Если же имеются достаточно веские основания полагать, что в ближайшем будущем откроются еще более заманчивые возможности для инвестирования, или можно опасаться, что сиюминутные займы не позволят получить кредиты в будущем, акционеры вольны выбрать для защиты своих интересов и такой путь, когда осуществление нового проекта поручается отдельным дочерним фирмам с независимыми формами финансирования Совершенно очевидно, что проблема выбора, критической оценки и планирования оптимальной финансовой стратегии отнюдь не тривиальна, даже если необходимость инвестирования сама по
Предыдущая << 1 .. 18 19 20 21 22 23 < 24 > 25 26 27 28 29 30 .. 92 >> Следующая