Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 21 22 23 24 25 26 < 27 > 28 29 30 31 32 33 .. 92 >> Следующая

Асимметрия процентных ставок при получении кредитов и при их предоставлении наиболее ярко проявляется в случае привилегированных акций, которые не могут быть выпущены физическим лицом на свой индивидуальный счет. Однако и в этом случае можно ожидать, что операции инвестиционных фондов, подкрепленные профессиональным навыком арбитражеров сбрасывать в нужный момент пакеты привилегированных акций, должны препятствовать возможности получения значительных премий за обладание пакетами, содержащими такие акции. Таким образом, привилегированные акции на деле не так уж сильно отличаются от облигаций, и их риски в арбитражных операциях оказываются примерно одинаковыми, а потому и леверидж корпоративных пакетов с привилегированными акциями лишь немного меньше доли заимствованных средств с личных счетов Поскольку новые кредиторы вряд ли согласятся с таким левериджем (ср. прим. 17), этот участок кривой, видимо, соответствует фирмам, перспективная доходность которых уже резко падала с момента выпуска долговых обязательств.
77
03 любители крайностей, возможно захотят продолжить приВеде
гию например, влияние рыночной процентной ставки на общук.Ну|° а*, капитала фирмы можно уподобить влиянию цены масла на Ue4uCT°V молока И как от соотношения цен снятого молока и масла завигЧ' породы выращиваемых коров, так от соотношения ставок / и г Зя бор инвестиционных финансовых инструментов. Если населен!*01” К масло то разводится гернзейская молочная порода скота и Г Л|Ч;„ предпочитают платить высокую цену за надежность помещения Т" Ч они выбирают ту форму инвестиции, которая гарантирует им 6олрГПиЧ но более определенный доход на каждый доллар приобретаемых а НИз'"'
1 Различные примеры того, когда арбитражный механизм не cpaR***’808 можно найти у Грама и Додда [6. р. 646-648]. Приведенное (р описание разницы цен можно рассматривать в наши дни в качеств 154?| за. поскольку на этой книге воспитано уже целое поколение а* ^ по ценным бумагам! CneDic;
Мы благодарны обоим авторам за предоставленную возможность
°зна,о. j
миться с рядом полученных ими оригинальных результатов, обработГ еще не закончена. Можно было бы также упомянуть в этой связ
торых е__------------- -----Win 1.НЯЗИ ЧЛгт :
цитируемый (но, вероятно, не многими прочитанный) доклад Комис 1 федеральным средствам связи 1938 г. [22]. в котором сделана поп"110 выявить наличие оптимальных структур капитала или даже некоторого бора таких структур (в определенном выше смысле) на примере госуда ^ венных коммунальных предприятий 30-х гг. К сожалению, приведенный этом докладе данные не могут быть использованы при анализе рассматри ваемой нами проблемы, так как не удовлетворяют требованиям, предъявляемым в настоящее время к статистическим материалам.
36 В данном разделе мы упростим обозначения, опуская везде, где это не может вызвать недоразумений, индекс /. относящийся к отдельной фирме
37 Заметим, что для наших целей здесь правильнее рассматривать привилегированные акции как облигации с фиксированным процентом выплат. даже если налоговая ставка на выплачиваемые по ним дивиденды отличается от ставки на доход от облигаций, а дивиденды по ним фиксированны. только если в каком-то году они достигают своего максимума Определенные трудности возникают и при классификации конвертируемых привилегированных акций (и конвертируемых облигаций), продаваемых со значительной премией, однако, к счастью, в обеих рассматриваемых работах фирмы выпускали очень мало подобных активов. Роберт Смит относит кредиты, полученные нефтяными компаниями у банков, и некоторые виды краткосрочных заимствований (отмеченные как записи в книгах) в разряд их долговых обязательств, хотя подобная трактовка не является бесспорной. Однако общий обьем подобных обязательств относительно невелик, а расчет, проведенный путем исключения этих слу чаев, показал, что результат при этом почти не меняется. f Вряд ли можно усомниться в том. что приведенные данные проти ^ ^ господствующей точке зрения. Тот факт, что и правая, и левая част грессиомиых уравнений делятся на переменную величину V. «°т0 сд|||Г испытывает случайные флуктуации, может вызвать положитеп^авленны0 корреляций Чтобы выяснить влияние этого фактора на пре** в к0то-е тексте результаты, была проведена дополнительная прове
erTV было подвергнуто уравнение (16). Из этого уравнения следует р0И гли верна традиционная точка зрения, то стоимость фирмы на фон-чТ° м рынке при данной величине X должна возрастать вместе с раз-Д°в°” ее долга, пока он не превышает определенного предела. Напро-меР° огласно нашей модели стоимость фирмы не должна коррелировать ТИ0бьемом ее долговых обязательств О (при данной величине х'). Чтобы с° ючить влияние масштабного фактора, которое может проявиться и-ледствие большого разброса размеров фирм, участвующих в тесте мы оазделили стоимости всех фирм на начальную стоимость их чистых активов A (book value). В результате получилось следующее соотношение:
V / А=а + Ь(ХГ / А) + c(D / А),
которое и было подвергнуто тестированию. Числитель дроби х'/А приближенно равен фактическим чистым доходам. Согласно традиционной концепции частичная корреляция между V/А и D/А должна быть положительной, а в нашей модели — равняться нулю. И хотя деление на масштабный фактор А должно играть в пользу "традиции", отклонение от нуля получилось равным всего 0,03 для нефтяных компаний и -0,28 — для электрических. Отклонение от нуля ни одного из этих коэффициентов нельзя считать значимым и достаточным даже для правильного определения его знака.
Предыдущая << 1 .. 21 22 23 24 25 26 < 27 > 28 29 30 31 32 33 .. 92 >> Следующая