Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 22 23 24 25 26 27 < 28 > 29 30 31 32 33 34 .. 92 >> Следующая

39 Тестирование сводилось к подстановке данных в уравнение (19) прим. 27. Ранее уже отмечалось, что из гипотезы о U-образной форме кривой следует, что коэффициент при переменной (D/V)2/(l-D/V), обозначаемый далее как d‘, должен быть существенно положительным. Проведенные вычисления привели к следующим регрессионным уравнениям и значениям частных корреляций:
электрические компании: х = 5.0 + 0,017d- 0.003d'; d = -0,15; нефтяные компании: х = 8,0 + 0.05d - 0,03сГ; • d = -0.14.
40 Поскольку данные Р. Смита охватывают только один 1953 г., может вызвать сомнение, насколько они представительны, чтобы, основываясь на них, делать выводы относительно величины ожидаемых прибылей. Чтобы в какой-то мере эти сомнения рассеять, мы собрали данные о прибылях тех же компаний еще и за 1952 г. и рассчитали среднюю величину отношения л' / S за два года. Среднее определялось по формуле
(Чистые доходы в 1952 г. А|СТИВЫ ^ + Чистые доходы в 1953 г.) 0,5
___Активы-52___
Средняя стоимость обыкновенных акций на фондовом рынке в 1953 г. Введение в первое слагаемое числителя соотношения активов должно хотя бы приближенно отразить возможный рост размеров фирмы. Можно отметить, что корреляция, вычисленная с использованием отношения я' / S, которое было найдено только на основе чистых прибылей за один 1953 г.. оказалась меньше всего на 0.5%.
41 Анализ диаграмм разброса данных по электрическим а оп^~ ликованном варианте работы Аллена убедительна “ ™”"” “ тенденции роста доходов на "старший* капитал с у
81
вериджа. Столь значительное отрицательное отклонение n0„ ций от доходности облигаций для муниципальных Предпо*0^^ I частично объяснить тем, что, как уже было ранее отмечено "Тий Ц 1 член в уравнении регрессии несколько выше, а наклон - HiiП0СТй*-"'I следует из уравнения (12). Что касается оценки р'к, то введен'*' тичного члена существенно уменьшает величину постоянной”*16 "“Ч щей, сдвигая ее ниже первоначального значения 5,6, хотя СОста8г-: этом оказывается все же статистически незначимой. РаэнЧ)7
*г Например, обе переменные в рассматриваемых уравнения
представляют числители дробей, знаменателем которых яв* DerDeccv чина S, что может давать некоторый положительный вклад вЛЯ0ТСя sJ’ (ср. с прим. 38). Пока что наши попытки найти альтернативн*-008'1"1^ шенный этого недостатка, не увенчались успехом. ый тест.
43 Мы полагаем, что многие ошибочные или недостаточно об суждения относительно роли дивидендов явились следствием°СИ08ан ^ ки тех трудностей, которые возникают при анализе этой пробл НвА°0щ"
44 Мы видели, что в случае электрических компаний имеет место ^ ная отрицательная корреляция как в пропорции между доходамЗНачите^ тами дивидендов, так и между теми же выплатами и левериджем” " Вьтг’ рит о том, что указанные пропорции, по крайней мере частично лись "корректировке". Подобных трудностей не возникает в случае^60'1 по нефтяным компаниям, предварительный анализ которых показы ^'Ь' здесь не наблюдается какой-либо существенной связи между пр^ ^ выплат в виде дивидендов и левериджем, равно как и связи (в целом”04 частично) между доходами и выплачиваемыми дивидендами. 1№
45 Необходимо еще раз подчеркнуть, что подход, развиваемый в данной работе, является в основе своей статическим, а не динамическим Эт особенно важно иметь в виду, работая с теоремой 3, которая не касает» вопросов, связанных с возможными или ожидаемыми изменениями процентных ставок г или в течение временных отрезков, которые рассматриваются в этой теореме. И хотя более общая постановка задачи совершенно обоснована, ее решение представляется достаточно сложным и требует отдельного исследования (ср. прим. 17).
46 Распространение доказательства на другие способы финансирования, например путем продажи привилегированных акций или прав на покупку обыкновенных акций по фиксированной цене, проводится точно так же.
17 Далее опять, ради простоты, опускаются индексы, отличающие одну фирму от другой, так что, за исключением параметра д, индексы буду! обозначать только временной интервал.
8 В случае финансирования инвестиций за счет облигаций процент выпла! по ним не входит явно в решение, поскольку предполагается, что фирма получает кредиты по рыночной ставке. Это положение сохраняет сидо _ тогда (см. раздел 1.3), когда ставка становится возрастающей фум ^ суммы кредита. Если же фирма берет кредиты не по рын0Чд0п0Лучаю-параметры /, входящие в уравнение (24). уже не идентичны, ^ плечи щиеся при таком кредитовании прибыли или убытки ложа*енив (24) акционеров. Здесь же следует добавить, что введение в ур зараи0в дву* различных параметров / позволяет весьма просто уч обусловленные издержки.
82
п том что ставка р, является предельной для инвестиций, финансы " вы * счет внутренних фондов, остается справедливым не только в сл™« м*"1* ^нераспределенной прибыли, но переносится также и на снижение на скидок и даже на фонды, представляющие стоимость выставленных л0'° ^й момент на продажу активов фирмы. До тех пор пока владелец фи-Усовых средств имеет возможность полнить процент А. инвестируя эти "прпства тем или иным способом в фирмы данного класса, не может быть Спс1игнуг0 равномерное распределение ликвидностей в этом классе обеспечивающее получение предельной внутренней нормы доходности, равной А
Предыдущая << 1 .. 22 23 24 25 26 27 < 28 > 29 30 31 32 33 34 .. 92 >> Следующая