Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 23 24 25 26 27 28 < 29 > 30 31 32 33 34 35 .. 92 >> Следующая

0 Рели бы МЫ предположили, что цена акций на фондовом рынке должна соответствовать максимальной ожидаемой в будущем величине их доходности, т.е. если бы мы строго следовали тем допущениям, которые были приняты ранее, анализ лишь несколько отличался бы в деталях, но не по существу. Предельная доходность новых инвестиций осталась бы равной рк. однако при выполнении условия р' > р, доход первоначальных акционеров оказался бы выше того, на который они могли рассчитывать, если бы цена акций основывалась на их текущей доходности.
В условиях неопределенности не существует единого мнения относительно того, какой должна быть инвестиционная политика. Примеры формулировок, в корне отличных от нашей, можно найти в работах Джоэла Дина [2. особенно гл. 3], М. Гордона и Е. Шапиро [5] и Гарри Робертса [17],
Мы ни в коем случае не исключаем возможность того, что настоящие акционеры, посчитав предлагаемый план финансирования инвестиций недостаточно для себя выгодным, могут найти более прибыльный способ помещения капитала, чем передача “избыточных" акций аутсайдерам. Это прежде всего ситуации, когда можно уверенно говорить о нехватке “акционерного капитала", причем такого рода несовершенство фондового рынка, видимо, касается в основном малых или вновь образовавшихся фирм.
Аналогичные соображения касаются и дивидендной политики. Если акционерам, в известной мере, безразлично, каким путем удается выплачивать дивиденды и проводить оптимальную инвестиционную политику, то для управляющих фирмой выбор источника инвестиций — вопрос первостепенной важности. И в этом смысле использование нераспределенной прибыли таит в себе куда меньше опасностей, связанных с посторонним контролем, чем любые альтернативные источники финансирования, и уж. конечно, исключает заранее планируемые убытки и риски. Обратная сторона этих достоинств проявляется, когда происходит резкое изменение дивидендов, что сразу же отражается на величине нераспределенной прибыли и в результате — на имидже финансовых управляющих фирмой со всеми вытекающими последствиями для их будущей карьеры.
Учет в теоретической модели склонности к риску финансовых управляющих фирмой при выборе ими инвестиционной политики, возможно, является тем звеном, которое способно сблизить следствия теоремы 3 и эмпирические факты, приведенные, например, в докладе Модильяни и Зе-мана [14] которые свидетельствуют об очень тесной связи между процентными ставками по облигациям и левериджем в новы* выпусках акций и облигаций; видимо, к той же категории данных можно отнести обнаруженное Джоном Линтнером [12] удивительное постоянство соотношения планируемых и фактических дивидендных выплат.
>
М. Миллер, Ф. Модильяни Дивидендная политика, рост фирмы и курс акций
М. Н. Miller, F. Modigliani Dividend policy, growth and the valuation of s
, „ -г-«*1ка средсп. T4®
— -г" лвких условиях? Существует ли вообще дивидендных выплат и в каких пределах можно варь"™*1’' эти выплаты, чтобы максимизировать текущую стоик Ир0адг‘ кета акций?
Ответ на подобные вопросы постоянно пытаются получи с помощью экспериментальных тестов, однако пока зги лия не увенчались успехом, и причина, как нам кажетсГ том, что отсутствует более или менее строгая теория див?' дендной политики фирмы. А в результате исследователям L удается сформулировать такой тест, который позволил к сделать определенный выбор между конкурирующими пш' тезами. Более того, предлагаемые тесты не содержат даг-намека на те механизмы, которые являются определяющим в процессе оценки акций.
Данная работа, как мы надеемся, позволит заполнить уи-занный пробел в современной экономической теории. Снач-: ла, в разделе 1, рассматривается влияние дивидендном политики на текущую стоимость акций в условиях идеальном модели экономики, в которой существуют совершенный рым капитала и полная определенность, а экономические are
The Journal of Business, \ 86
34 (1961). pp. 411-433.
в соответствии с рациональными ожиданиями. Да-.еЛуг себГлеЛах 2 и 3, оставаясь в рамках той же подели, мы Aee, в Ра"ем РЯД тесно связанных между собой моментов. аизли3 приводят к неправильному толкованию последствий кот°рЫ® ой политики. Так, в разделе 2 разбирается предмет д,|В1'АеН^е утихающих до сих пор дебатов о том, что же долг»1*' „ „япиталиэирует инвестор, покупая акиии. а в раз-
д,1в1'Аеп^|е утихающих до сих пор дебатов о том, долг»*- каШГГализирует инвестор, покупая акции, ;
"реальн^ в0СЬМа тонкий вопрос о соотношении между темпа-деЛв оста цены акций, прибылей и дивидендов Установив м" Р основные принципы дивидендной политики, мы переем в разделе 4 к ее анализу в условиях неопределенности Х оказываем, что должно быть изменено в ранее получен-"ьгх выводах. Наконец, в разделе 5 дан краткий обзор проб-" ,ы влияния на дивидендную политику разного рода отклонений от совершенного рынка.
Дивидендная политика в условиях совершенного рынка, рационального поведения и полной определенности
ОСНОВНЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Хотя термины "совершенный рынок”, "рациональное поведение" и "полная определенность" широко используются в экономической теории, представляется уместным уточнить, что следует понимать под ними в данном контексте.
Предыдущая << 1 .. 23 24 25 26 27 28 < 29 > 30 31 32 33 34 35 .. 92 >> Следующая