Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 25 26 27 28 29 30 < 31 > 32 33 34 35 36 37 .. 92 >> Следующая

Что такое “реальная" D
В литературе „ожно РЬ,Н°ЧНая
«*'шьи подход к оценкТ ить' ме„ь,„ . аЛ"*
1) метод Дисконпго„„.„,С10нм°СТи ак„„.-“',вРе'
,ei^J
— лсШИ
...ожно встретить, по меньшей мере ч. лчных подхода к оценке стоимости акций. Это:
1) метод дисконтирования денежного потока;
2) метод текущих доходов и будущих инвестиций;
3) метод дивидендных потоков;
4) метод потока доходов.
Чтобы показать их эквивалентность, полезно вернуться! соотношению (5) и получить формулу, которая будет служил эталоном при сравнении перечисленных методов. Итак, ес\в| принять для простоты, что рыночный уровень доходности является величиной постоянной, т.е. р{t) = р для всех 13, то, полагая t = 0, уравнение (5) можно записать в следующей форме:
V(0,=~J~-lm-no)n
j+р
-VUI.
[вI
I+р
Поскольку уравнение (5) справедливо для всех /, можно, полагая / = 1, выразить К(1) через V{2)t затем У(2) через 1'(3) и так дойти до произвольно заданного конечного периода Выполнив эти подстановки, получим следующее выражение
92
У (01 = f-
U+p)1'
-[Х(Ц-Щ]+——vin. (>+р)г
Остаточный член (1 + р)' • V(T) исчезает, когда Т стремится бесконечности4, так что уравнение (7) упрощается:
V(0) = HmS—-L-[X(«|-/(,)]. (8)
далее будет использоваться более короткая запись:
V(°) = t—[ХЦ)-/|»1]. (9)
-О+рГ 11
МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА. Этот метод ЯВ-дяется предметом жарких дискуссий при планировании долго-срочных расходов фирмы на расширение производства, научные разработки, рекламу и т.д. Оценивая стоимость какой-нибудь машины, обычно дисконтируют по рыночной ставке создаваемый ею поток денежных поступлений, к этой величине прибавляют остаточную стоимость машины или металлолома и затем вычитают отток денежных средств, соответствующий оплате труда, материалов, ремонту машины и капитальным вложениям5. Тот же подход применим и к фирме в целом, если рассматривать ее как большую сложную машину, и тогда стоимость фирмы может бьггь представлена следующей формулой:
V(0)
= X-[Л(1] -010]+--
1.0 (1 + />)'" (1 + р)
VIT).
(10)
Здесь R[t) — поток денежных поступлений, а 0(0 — их отток, причем, как и ранее, это выражение можно упростить и записать в виде
V(0) = t--[ям-ом].
...О *рТ'
(И)
Но, как известно, [X(t) - /(f)) = [/?(*) - 0(0) по определению, а также потому, что Х|/) отличается от R(t) и /(f) отличается от 0(1) самое большее на величину “издержек товарных пР(>даж" (т.е. на величину снижения трансакционных расходов, если мы хотим интерпретировать X(t) и /(f) как чистые, а 3 как валовые прибыль и инвестиции). Таким образом, урав-эиие (II) формально эквивалентно уравнению (9), и метод
93
..U1|i Н|1ЛЯ1>1'( К Просто ИНЫМ ныражощ,, ДИСКПИТИР""'1" |( Г|| ||(| LOllljpllll'llliOM piilllKQ (|), "|)|, 1ЖПЛ оценки C.I
„„„„(ТИП..........'х Этот »„
М1ТД4 ИИЛ" ' ....... г точки ..............'"а , I
ИИ'Р1ФУЮШ.'|1'0 ............ фондового рынм ......... Ч
оюркруют Яы гмыгя „ДОЖНТ|„ чтобы поду,,,, ”" ty,l му, чпчру ' ..........>() |1НИСТОр, '......1ИДН0...... ? "Pi,
У.ж’п"|и'п. И.!.........у Оулу..!»» л............. так к„к, Р
.,>«1111411 фирмы, П» гможпт по'шдчить такую их Z , ......;,»т ююОходимоП В ого рлгчртох цвн„„сть «,
.......1,„,л..ЛУК-'Ц»МИф.КТОР»М„: 1»|„,
............ .......... лохол», который 01, Может „п
«дм............ «.«""»* " "кт""ы Ф“Р«ы. т" »„ р™;;
,11 >11 I тлнкоА доходности,
, „„'„ПНИГ'П.Ю имеющихся фИ'ШЧОСКИХ актинов фирмы
„опт. припыл....... припыл.....>СТЬЮ СООТНощ........ |1радФ>
п собственного капитала;
потенциальными возможностями, если таковые имею^ Которые ПОЗВОЛЯТ ЗН СЧОТ ДОПОЛНИТОЛЫ1ЫХ инвестиций II ф||
.шчоскно активы получить доход выше "нормального" (рыноч кого) уровня,
Последнее качостоо, обозначаемое в деловых кругах тер! мином "гудвилл", зависит от многих обстоятельств, включи местоположение (|>нрмы, обладание патентами, монополыш- I ми преимуществами и т.д.
Покажем, как :>ти возможности могут быть учтены п оцеп-ы' стоимости фирмы. Предположим, что в какой-то период Н после покупки фирмы м нее вкладываются средства на сумму I «М. ради простоты будем полагать, что этот инвестиционный I проект сразу же начинает давать чистую прибыль, составляющую /»• процентов от /(/) за один период0. Тогда приводеннля стоимость возникающего в начале периода / и длящегося за-том до бесконечности потока прибылей в конце того же но риодл равна /(/) • р *(t)/p; а величина избыточной прибыли, полученноА за счет гудвилла в данном проекте, те. разнице между доходом и затратами, составит за период I
Приведения стоимость того же проекта, если ее рассчи .1 исходя ИЗ данного момента f = о, должна rJL **?о выражения дисконтирующим множителемотличаться
(1 + р)
Таким образом, приведенная стоимость всех будущих ппп вк-гов гудвилл представляется суммой
добавляя к этой сумме стоимость фирмы в начале периода I = 0, учитывающую ее наличные активы на этот момент (она связана с доходом фирмы Х(0) известным соотношением: Х{0)/р ). получим ее полную стоимость, которая включает все будущие проекты гудвилл:
VIO) ? Д »t <И)[ —? р).....? (12)
Предыдущая << 1 .. 25 26 27 28 29 30 < 31 > 32 33 34 35 36 37 .. 92 >> Следующая