Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 26 27 28 29 30 31 < 32 > 33 34 35 36 37 38 .. 92 >> Следующая

Чтобы показать, как эта формула может быть выведена из уравнения (9), напомним, что, по определению р', имеет место следующая цепочка, связывающая доходы X(f):
Х(1)«Х(0)+р-(0)*/|0).
Х(1| = X|l- I) + /з-|< - •) ?/(*— 1)
Последовательными подстановками получим
Х|1)-Х|0] + Е/>'1АМ • г - “
г, лля XII) в уравнение (9), найдем
Подставляя это выражение для
L ... . ?S'fxiOl? Vp-ID'in-/[«(ирГ-*-V[0) [xioi f[0)Ji * 2,[л| 1 h I
наибо\ее восторженные пропагандисты11 гт "Редыдущ„Ш! „о, мето обладает одним ?° СР«»^ I статком - о„ затушевывает роль дивщ"" P-bM««i.41 потому его некритичное использовании “а™ °" "°л«о| верным выводам Так, например, ттвеожча. П*>ИВ0ДИт I по'улает Аимиенды. а величина поиГ°
ОТ проводимой дивидендной политики, то Q АНнх «I ет и на текущую стоимость акций. Тем
Однако правильно сформулированный этот «ет текущую стоимость акции как дисконт^.'61-0* ой
Г.. (! + />)'*'
Чтобы показать эквивалентность данного метода дву*
дыдущнм выведем формулу (13) из выражения для рыночщ стоимости фирмы:
— «1+ Р)
Здесь D,(t + г) означает ту часть всех дивидендов D(f т: выплачиваемых за период t + г, которая приходится на акша приобретенные после момента t, на что и указывает этот индекс. Эквивалентность уравнения (14) формуле (12), а с\ело вательно, и уравнению (9) можно очень просто установить s частном случае, когда в период времени после момента l вег финансирования из внешних источников. В этом случае
D,(f + t) = D{t + t) = X(t + I) - /(* + «1.
и эквивалентность очевидна. Чтобы доказать эквива\ентя°сп и при наличии внешнего финансирования, заметам что уравнение (14) можно представить в виде
--—^7
1 + р\ '•* ч*0
г в последнем выражении представим в
ВеслоНеЧH^j^oKa дивидендов, выплачиваемых по всем вяде ра-°^Щимся в обращении до момента t. и по акди-
^новь-пу-еННЫМ в
а момент 4:
. p.|t + г +11 _ , mU-^T) j,P,.,H->r*l) . nu+i) '?*
(16)
--—» акции как дисконтирован^ - -I
дивидендов, которые будут выплачены на эту ак ао*^| конечный период времени. Это означает, что ЦенЧт° 33 бь-1 ражается формулой На акЧвв ^ |
аиная сумма, входящая в это выражение, согласно ЕвСЮI ш равна стоимости V(t + 1). так что уравнение (151
I+р[ [ iai+u-pi«*nj J
(171
1+Р
—[D(H + V(I + И - т<1 + I)• pV * и]
Таким образом, мы получали исходное соотношение |3), нз которого, как было показано выше, следуют выражения i9i | и (12),2.
Существуют и иные способы доказательства эквивалентности метода дивидендных потоков двум другим ранее рассмотренным методам, однако приведенный вывод уравнения (17) позволяет понять причины нейтральности дивидендной политики. Становится очевидным, что при данной инвестиционной политике фирмы повышение ее дивидендов неизбежно ведет к снижению конечной стоимости обращающихся акций, поскольку часть будущего дивидендного потока, которая должна была бы перейти в стоимость этих акций, теперь используется для привлечения внешнего капитала, из которого фактически и будут выплачиваться эти повышенные Дивиденды. Но согласно основному принципу- доходность акций р должна быть одинаковой для всех инвесторов, как для старых, так и для новых, и следовательно, рыночная стоимость дивидендов, перенесенная на аутсайдеров, которая Равна стоимости их вклада и понижению конечной стоимости ранее выпущенных акции, далжна в точно ,и "»отаетствовать приросту величины текущих дивидендов
p
XTOll w I
, I' и t 1 '
,../-гяилм«п темп роста общих до*
*/> '.....Л > (22) и кров
............... “ ' ,»ИШМ» пчлучим14
о'И'иидны** упроидаиия,
(22)
up • />| Х|0)П - к)
р к/> ‘ I Р кр'
доходе*
зввдя
(23)
Уне ИМ •НИ*' 1231 СТОИМОСТЬ фирмы И ПИЛ" фуи«
„„„ ....... XW. ™“"« »™ Р°' ™ */’•• внутренний
. тики доходности [И/К Inlernul rail! nl return) к и рыночной нормы доходно»А'1' -Чимитии, что па формула справедлива II» только дли периода О, НО и Лли любого периода I, и ««-ли Х|/| pWH'l гЮрО'ТЫО Л/5’, ТО »• той же » коростыо растет и » ЮИМО, II. фирмы Щ
ДИНИДИНДЫ И Ш’ИЬЫЛИ ПосТ»Н1ИМ «опрос: К»11< будут раст дивиденды ни одну акцию и ее стоимость, ясли темп рост ДОХОДОМ фирмы II Ц1'Л»(М (и полной »•»• стоимости) ранен А/У‘I1 ОГДОТ, очевидно, Оул< | KiltH» »*ТЬ О'Г ТОГО, НПСКОЛ1.КО высок имнлпчинпеммй фирмой процент ее доход»»», а гледонательно, «кг доли инве» 1ИЦИЙ, перелагаемой на ннвшнее фпнансиромо-нн« У» тпноним итере» ующуи, чаиисимо» ть, используя 1"1 ф'1М, 'ПО при люПом Т<*мнс роста дивидендов Ип одну «К-ной ' Фирмы и НИ»Т0И1ЦИЙ момент должно Оыть од
ли мы 2 Ж° ивмпи< имо ""оде расчета подсчитываем Л),и li'JLT.T" ЛНИИДеНДПЫХ ПОТОКОМ ИЛИ но потоку ДОХО-
/V'« инидом ооотидчяиии:
Л"» 'ОМОН теыГ ЛИ|,ИЛ""Л"М |,п одну акцию, или, что то 'чип монет /"! 1"" 11 1,,"го ЛНПИДШИДПОРО потоки и тесу
*» ДОлм .,Пшёг.'.'1’Г1 11 ' "!?
АИМдемАо» || иеоиолТ остаинциюги после выплати рИ л тв «•личина, определимая coot'
ношением DU) • Х(0) (1 - * I
гоеор» „рощ., - ивкотмлимя!, np“W' "*•
~ ?«?"•rao примеченного и ,)ЛИ1, .
‘Г tOT Ж. Гриад"' * ««ж -XHwro л.,ход,
" ?™Х ................. приведенная величине ди,„
деИДОВ, ИОДучвЯмеЯ ИврвоивЧвЛЬНЫМИ „»дд,.,ь, Г. , «я».», ««дующим оОрояом: *«**«“?» «кий.
Предыдущая << 1 .. 26 27 28 29 30 31 < 32 > 33 34 35 36 37 38 .. 92 >> Следующая