Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 37 38 39 40 41 42 < 43 > 44 45 46 47 48 49 .. 92 >> Следующая

^iviluih |.II.>141» .LllVoillldll NBHU.taVOVOOU
1 , opidoxovioH
(C) iqv^wdotfi vuaioVt ^
йыли после вычета налогов л' и ожидаемой чистой при ш после упрощений:
центных платежей Я*пл
про-
16)
И, уравнения (6) следует. "т° ™с™ "рибым, на акщи. „epLE«™ выражением
?_=^'+(l-r)|/>'-/J0/5. (12с)
5
которое заменяет первоначально выведенное соотношение
(12): x'/S = р' + {р' ~ r)D/S (с. 50). Новое выражение (12с) показывает, что возрастание чистой прибыли на акционерный капитал при увеличении левериджа оказывается в (1 - j) раз меньше того, что дает первоначальная формула (12). Но линейная зависимость сохраняется и в исправленном соотношении (12с), и это коренным образом отличает наш подход от традиционного, предполагающего, что стоимость акционерного капитала не должна вовсе зависеть от левериджа |пока величина его остается в "разумных" для данной отрасли пределах)
4.
Налоги и стоимость капитала
ип1м»«^1!ТИРОВаННЫХ оценочных формул нетрудно получить фирМа 'Г эиачения Аля стоимости капитала, который этом й иилу V*1 8ЛОжить в долгосрочные проекты, имея при «о» "^«“Лагаемый доход на дю-
няшних владелиц п рое*г АОЛЖен удовлетворять сегод-
^ Если по'пРвжиему рассматривать
ноцеииых пуп, опно 'КОНечно А^ЩИЙСя, то имеется два ров-ТГОГ° АОХОла °А»*н - через тре °тправляяг|, от волиими.. дохода (до вычета налогов), т е
**"•««№ ЧИСТОГО ДОХОЛЛ 1пг5.’ АРУГОЙ ~ ',еРе3 ТрвбувМОв уВв' ясь от величины г/хм J-u вы‘«ета налогов), т.е. отправля-134 ~ ^ля эко,«омии места и в целя*
-охранения преемственности с нашей предыдущей работой 2основное внимание первому методу, коснувшись сто в примечаниях
Вывод формулы для стоимости капитала в указанном выше смысле сводится, по существу, к определению минимального значения производной dX/dl при условии dV=dl, причем /, как и раньше, означает уровень новых инвестиций15 Дифференцируя выражение (3), найдем, что
(7)
Таким образом, величина требуемого валового дохода не может бьггь определена независимо от проводимой фирмой финансовой политики. Так, если инвестиции финансируются целиком за счет выпуска новых акций, имеем dD/dl = 0, и тогда требуемый уровень доходности или предельная стоимость акционерного капитала (флотационными потерям! пренебрегаем), должны быть равны
Этот результат совпадает с полученным ранее (см. уравнение (32), с. 71) и остается справедливым в случае любых других источников финансирования, когда кредиторы не тре у ют, чтобы получаемые ими проценты запредост^ле^ыика Питал не облагались налот». Таким -
работает как в случае привилегированных акции (за исклю как в случи у __,цмо освобождаемых от налогов чением некоторых видов так „ . нер„.
«Ций муниципальных пред®* подве„„ под „атыо
пределен ной прибыли, если е
необлагаемого налогом ?уЮТся исключительно за счет Когда инвестиции Ф»нан у'е dI = dD, формула (7) сво-"овых долговых обязательств.
Аится к равенству
(ЗЭс)
. илми ранее соотношение (с. 71) вменяющему выведем11 8
Таким образом, М*
выпуска новых акций, мы должны предостеречь читателя от использования их в своей практике для получения строгих числовых критериев; на наш взгляд, лучшее, что из них можно извлечь, — это получить ориентировочные оценки для сопоставления доходности различных инвестиционных проектов, В частности, следует проявлять большую осторожность, чтобы избежать ошибок, как в случае со знаменитым "Ликвигазом", когда решили, что раз фирма выпускает в этом году только облигации, то и предельная доходность ее активов должна быть в этом году равна р°, а если и следующем году она выпустит только акции, то эта доходность станет равной ps. Основной момент, который во всем этом, безусловно, заслуживает внимания, так это то, что ни одна фирма не может па все 100% финансировать свои инвестиции за счет акций, и если она использует заемный капитал, то делает это не только для того, чтобы навести эко помин) ни налогах, но и потому, что существует еще множество причин, ничего общего не имеющих со "стоимостью копнила » общепринятом статическом с мысле (ср скал»
дао яе поднимает слишком высоко плаику скнх *ОАт.ш И ПОСКОЛЬКУ капита\ьная струетура фирмы , долгосрочном периоде всегда содержит как заемный, так „ акционерный капитал, то при долгосрочном планировании фактически все ее инвестиции финансируются смешанным капиталом, хотя в одном году может превалировать один компонент, а в другом другой. Иначе говоря, если L' означает "целевой" долгосрочный уровень фирменного левериджа (около которого может колебаться его фактическая величина в результате "альтернативных" выпусков облигаций или их погашения за счет внутренних или внешних акций), то фирма может, по крайней мере в качестве первого приближения для какого-то отдельного инвестиционного проекта, ориентироваться на соотношение dD/dl = L '. Отсюда получается следующая предельная величина стоимости капитала при инвестиционном планировании, обозначаемая далее как р
—p°L- = p5[\-L-) + p° = L\
Повторим, что это лишь ориентировочная оценка стоимости капитала, которую можно принять при планировании инвестиций, причем она получается как средневзвешенное стоимостей заемного и акционерного компонентов, веса которых берутся из "целевой" капитальной структуры16.
Предыдущая << 1 .. 37 38 39 40 41 42 < 43 > 44 45 46 47 48 49 .. 92 >> Следующая