Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 39 40 41 42 43 44 < 45 > 46 47 48 49 50 51 .. 92 >> Следующая

ИДО! О ..уммярном до.оди, I •• - уммя ЧИ1 Н.и приомли и осудим* про,(ЯН гам КонаПпнин чинная д.оодоя и»пионеров Лудуi, рн.умяягаи, ппнип при
НПЛИЧИИ Нипирид*.., ШИН И И НИМ олуш» И' И.1МЯ11ЧИП1111П, нм. *и .......
III» гаи, И.норян оПуолоиноня нялошми Причины ияого пшюмяиия яы ПЯЛИВI ЯНЯ/1И1, нрояпдимый Я 11Л»ДУИЛ1(ЯМ ря»д»ла
1 У|мяр*дяния, чм. III придонш/ним •
"нялоюнут
(1вл •
"U) hi один период, получаемую и ршулышл пыплщы ноудипт процян-"hi, 11niOyuI няиоюрым ппнпннлий Во парны*, нн.дя omoi ни.н и/|учяи •"иди i|iii|iMH лиПп пипгатнн. полыуаган нн/иноными /н.юо.ми (inя binlulit) hl ,|,(||, щ.цщдл И| на/ю/ниП/ннянмнИ Ошы щ удш.м нроци/ноп \liiliiiant IIiii/iiuI/iuih), лиОо они и ягам году компониирипа/ш нн/ююнын ЯЫЧ01М hiNH.ni р/ дппо/ШИ 1ЯЛМ1ЫМИ Д1.Ш1ДПМИ, шип и ткущим юду "пчможмс/от получшшн "нялииншИ «ономии" оюуплиопшш, щ ш, '?'"?Ни OlnaniH hi ii'ioi пршШЮГо и/iii Пудущпт юдн. и н/н,ониц. нп/н.щ "nn/iHi'iuiu и 111*ую иящряма/Н'Нуи) .чпупиию, тнди дни фирмы олиааюп и
"ЛИ одни HUI /11.1.(11»I ДРУ1 ую, 410 II l"W .......... 111**11 ДП01 U01M||*|I0< п.
"O/iyiHII. НЛЛН1 lllll.ln ЛМПП.1 (lloiluull"'"!) III. торы*, МЫ продшишиим ‘Ир НЯЛШНПЫи ЩЯНЯИ IГ
I. МЯ11ЯЮПЛ1 I
а упшяий
n TO в той ~е степени снижается -„ад ь частично, то совершенно иной тИп ,
..„„ci хотя, конечно, - ' йумягймм л Не0.
ценными бумагами-пределенности доходов, генер подобнь1МИ отклонениями и Нв0> пустоты, мы будем "Р^иомии-. но этот момент следует постоя^
данностью в‘налоговой э оценочные формулы должны, ^
иметь в виду, так заданной величине заемного «пита?
правило, завышать экономи ^ ^ рассматриваем здесь Дивиденд?,
* Как и в нашей первой статъ^ в смысле инвестирования средств в ал?
политику и возможности Р сть которых выше рыночной. Эти вопрос^
териативные проекты « ^ 8б).
рассмотрены нами в P которЬ1Х процентная ставка растет вместе г т здесь и далее форму . ^ получены простой подстановкой вместоТпр^чем символ L должен представлять величину соответствуй, щего левериджа. заимствование происходит постоянно, не я*
' 25SrSSH~——»“»"апа ч,°6ы ™ »»««
работы, а ао-вторык. потому. что полол,,, границу ?мвл.гр.ой экономии (ом. так», прим. 5 и 9|.
? Напомним что форм»/» [3). . известном смысл., даа, лишь „„„„„ границу стоимости фирмы, поскольку соотношение тй/г = Ю представляет точную величину ‘налоговой экономии" только в случае, когда и ставка налога, и доля заемного капитала раз и навсегда фиксированны и, следовательно, фирма имеет возможность исключить из налогооблагаемой базы дохода ссудные проценты либо непосредственно, либо путем перевода этих процентов в другую фирму. Можно получить другу» запись той же формулы, которая с самого начала учитывает ограниченность еременнйго промежутка кредитования фирмы. За недостатком места мы не будем подробно на этом останавливаться, заметив только, что, чем короче будет период кредитования, тем ближе будут результаты, даваемые соответствующей формулой для стоимости фирмы, к тем, которые следуют из первоначальной формулы (4). Последняя, таким образом, дает нижнюю границу ее стоимости.
Следуя принятой в теории финансов терминологии, мы используем в данном случае название "средняя стоимость капитала". Нам, однако, кажется предпочтительным термин “валовой доход” (before-tax earnings yield — доход до вычета налогов) и потому, что он точнее отражает смысл понятия в данном контексте, и потому также, что позволяет использовав ермин стоимость капитала" (cost of capital) при обсуждении вопросов оптимизации инвестиционной политики, т.е. в том его значении, которое 1 чЕЕТ “ ТвСРИИ долгосР°чных инвестиций.
™> "чистой стоимости «?»
? Зна ““'°'с«">Ср.сприм 10
? о 'I71 ™ *» что и . настоящем.»»
(а следовательно и °тношения чистой прибыли к стоимости аки класса. ' ^ИРМЫ в Целом) для нелевериджных фирм дайн
питалу* ШвЫаугпс^,* (Т'6' делим его на) "чистому акционерному &
“•'Cost of cap,tat), Ср. с прим 9
140
Подчеркнем, что мы используем термин чистый доход- {earnings net оI taxes), а не термин доход после вычета налогов' (earning, sftlr tews, 'то6ы избежать путаницы, которая может возникнуть ввиду того что последний термин необходимо оставить для описания ситуации, обычно фиксируемой в бухгалтерских книгах фирмы, т.е. когда имеется в виду чистый лоток денежных средств, включающий и поток от "налоговой экономии" на ссудных процентах (в наших обозначениях — это величина X'). Поскольку источники финансирования инвестиций не могут быть жестко привязаны к самим инвестициям, так как средства черпаются из разных источников, термин “после вычета налогов” (after-tax) не совсем удачен при рассмотрении инвестиционных проектов (см. далее), тогда к3к при записи формул для стоимости фирмы величина, обозначаемая этим термином, оказывается весьма полезной, в чем можно было убедиться при выводе формул предыдущего раздела.
Напомним, что, говоря о минимально необходимом доходе, мы имеем в виду только те инвестиции, которые увеличивают масштаб фирмы. Это значит, что новые ценные бумаги будут относиться к тому же “классу", что и старые. См. в этой связи работу J.Hirshleifer "Risk, the Discount Rate and Investment Decisions", Am. Econ. Rev., May 1961, 51. 112-120. См. также прим. 16.
Предыдущая << 1 .. 39 40 41 42 43 44 < 45 > 46 47 48 49 50 51 .. 92 >> Следующая