Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 44 45 46 47 48 49 < 50 > 51 52 53 54 55 56 .. 92 >> Следующая

Рис. 1. Равновесие на рынке облигаций
Примем для простоты, что ставка налога на личный доход, получаемый от акций, равна нулю (позже станет ясно, что это предположение не столь драматично, каким кажется с первого взгляда). Далее допустим, опять-таки исключительно ради упрощения анализа, что все облигации являются безрисковыми и что отсутствуют какие-либо трансакционные издержки по их выпуску, флотации и обслуживанию. В таком случае равновесие на рынке облигаций будет выглядеть так, как это представлено ца рис. I. Количество выпущенных облигаций откладываете,, ,ю горизонтальной оси, и выплачиваемый процент — по Вертикальной. Спрос на облигации со стороны инвесторов изображает горизонтальная, переходящая затем в наклонную, линии, обозначенная как rjB). |Да-да, это нменно кривая
153
пия И имеет положительный наклон!) ПересеЧР. спроса, хотя она и с осью процентов в точке ,
нне ее гор''"°Н^^”весной ставки при полном освобождении дает вемпту^ над0га (в соответствии с федеральны* дохода по облигац Таким образом, весь гопи
Va’™ кривой изображает спрос на облигац,,,, ЗГе “ыХают компании, т имеющие никаких налоги^
LTr ™гда^*к 01 ЭТ,“ <>блига1,ИИ' “>М,И щ «Р-
тиши будь го частные лица иди организации, подносп* Рожден от налогов Ясно, что подобные инвесторы бьвд бы единственным, покупателями таких облигации, если 6ь, рыночная ставка ссудного процента для корпорации равнялась г . Всякий инвестор, доход которого облагается налогом, пред-почтет иметь портфель из необлагаемых налогом облигаций.
Чтобы привлечь инвесторов-налогоплателыциков на рынок корпоративных облигаций, ставка доходности по этим облигациям должна быть достаточно высокой и компенсировать потерн от выплат налога на личный доход от этих облигаций. Иначе говоря, если предельная ставка налога на личный доход от облигаций составляет у некоторого частного лица величину т°в, то его "ставка спроса" ("demand rate of interest") на облагаемые налогом корпоративные облигации будет больше как раз на величину налога, т.е. должна равняться го1У(1 “*«)]• И поскольку личный подоходный налог является прогрессивным, т.е. "ставка спроса" растет вместе с доходом, это перемещает спрос на облигации в сторону инвесторов с более высоким налоговым потолком, чему соответствует возрастающий участок кривой рис. 1.
Равновесие на рынке облигаций наступает при равенстве ставки спроса инвестора безналоговой ставке по облигаци-С учетом ставки корпоративного налога тс С К0°РАинатой r0/(l- гг)). Точке пересечения находящихсяВ^ТСТВУеТ равновесное количество облигаций В увеличить JLИнвесторов Если бы корпорации попытались в то для этот еСТВ° пР°ланных облигаций сверх величины процент, чем г ,."°НаАОбилось бы предложить более высокий торых леверидж нмv' 9 ЭТ° УгРожает обернуться для неко-рынке оказалогк потерями. И наоборот, если бы нй
процент выплат ппМ«НЬШее’ Чем В ' количество облигаций' 154 П0 НИМ б* ниже ставки r0/( 1 - те) и +
которые из нелевериджных фирм нашли бы для себя выгод ным воспользоваться займами.
Рыночное равновесие, определяемое точкой пересечения кривых, должно обладать следующим свойством. Существует некоторый равновесный уровень В' общего (суммарного) корпоративного долга и как следствие - равновесная величина отношения "заемный капитал / акционерный капитал" Idebl-equity ratio — DER) для корпоративного сектора в целом Однако не может существовать никакого оптимального DER для отдельной фирмы. Компании, придерживающиеся безлевериджной или низколевериджной стратегии (как, например, ИБМ или "Кодак"), вынуждены искать покупателей своих облигаций среди инвесторов с высокой ставкой подоходного налога; те же, что исповедуют стратегию высокого левериджа (например, коммунальные электрические компании), имеют клиентуру на другом конце налоговой шкалы. И та и другая клиентуры по-своему хороши, и именно в этом заключается главный смысл утверждения, что в состоянии равновесия стоимость отдельной фирмы не должна зависеть от ее капитальной структуры независимо от того, вычитаются или нет платежи по ссудным процентам из облагаемого налогом дохода фирмы20.
Графическое представление ситуации на рынке облигаций позволяет легко ответить на следующий интригующий вопрос: если держатели акций левериджных компаний не получают выгод от налоговых льгот, то кому же они все-таки достаются? Ответ: профессорам по теории финансов и, разумеется, их коллегам по департаменту. Как видно из рис 1, университеты и другие освобождаемые от налогов организации, а также отдельные граждане с низкой ставкой подоходного налога (вдовы и сироты) получают свою прибыль от того, что может быть названо "излишком держателей облигации Ры-
жет оыть н повышаться, чтобы охватить налогами
ночная ставка “Хипщи*. у которых налоговая
маргинальных рынка должна быть равна
ГгоМ„-ог«- Интересно, что отсечка проставке корпоративно частные дцца с низкой ставкой по-мсходит с двух стор Ц11И должны платить, по сущест-
доходного налога, оратпвНып налог, как только они по-ву, один и тот же корай?ам_
желают приоегнуть^р^ представлено на р„с , разумеется.
Предыдущая << 1 .. 44 45 46 47 48 49 < 50 > 51 52 53 54 55 56 .. 92 >> Следующая