Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 48 49 50 51 52 53 < 54 > 55 56 57 58 59 60 .. 92 >> Следующая

См. прежде всего работу Роббинса [31] и нашу [27].
В этой связи интересно отметить, что в недавней работе Е. Хан Кима [21] оптимальная величина долгового отношения в приведенном там гипотетическом примере принимается равной 42%, что существенно превышает величину, характерную для американских компаний, тогда как потери, связанные с банкротством, Ким оценивает в лучшем случае не менее чем 8 40% всех активов фирмы.
С этим связан также вопрос, почему не наблюдается никакой систематической корреляции между долговым отношением и ставкой корпоративного налога в странах ЕЭС. См. Коутс и Вули [13].
Эта замечательная стабильность долгового отношения в финансовой структуре корпораций отмечалась в то время многими авторами См., например: Замец [22. особенно р. 462-463] и приведенные им ссылки Аналогичного эффекта можно было бы ожидать от либерализации правил расходования фондов, не капитализируемых в веде трат на исследо-лания и разработки С другой стороны, величину долгового отношения должен был бы преуменьшав нараставший в течение тех десяти лет долг не фиксируемый в бухгалтерской отчетности например в форме лизинга и внефондовой пенсионной задолженности
161
промышленных корпi Р краткосрочный долг за тот же период
ленной полной с^м“*7ве1С1Ву10и1ив цифры на конец 1975 г. та,0в“' рос с 7 10.2% для краткосрочных заимствований ра
,7.9% для лолгосроч ют все Д0ЛГ0Вые обязательства, куда е<0
ГаГеГыГобьемы. которыми владели сами промышленные ,0рПо.
под,<ер*-
м ?^лммм а’тексте величина долгового отношения находилась по балкой отчетности фирм, так как она лучше отражает поло***, аешей чем тот же параметр, вычисленный на основе данных о рыночной стоимости фирм и их леверидже, поскольку эти характеристики очень чувствительны к курсовой стоимости акций. В томе “Кредит: спрос « предложение, 1976", подготовленном фирмой Саломон Бразерс", на «0. нец 1975 г. указана цифра в 27,1% для рыночной стоимости долгоеро,. ного долга всех американских корпораций, включая муниципальные компании. (Фактически, даже эта цифра представляет лишь малую долю реальной величины долга, поскольку он оценивался по номиналу и не учитывал существенного падения стоимости долговых обязательств, которое произошло в первой половине 70-х гг.) В 1972 г., на самом пике бума, рыночная величина долгосрочного долгового отношения составляв всего 17%. Если брать последние годы, то максимум на уровне 30% был зафиксирован в конце 1974 г. после того, как в течение двух лет наблюдалось падение курса как обыкновенных, так и привилегированных акций, причем общая величина падения их рыночной стоимости достигла 500 млрд. долл.
15 Имеется мало признаков того, что фирмы очень уж стремятся закрыть образовавшуюся брешь путем прямой замены своего долга обыкновенными акциями. Масулису [22] удалось обнаружить лишь около 60 подобных случаев из всего списка корпораций в 1960 и 1970 гг. Большинство из них пришлось на 18-месячный период после обвала фондового рынка в 1973 г.. причем некоторые из них все же, видимо, пытались найти не-кий "свой путь", не меняя капитальной структуры.
16 Разгадка парадокса, приведенная в отчете [24]. сводится, по существу, ‘ тому, что агентские расходы, в частности расходы на мониторинг рискового долга, переводят их в разряд неэкономических, нерыночных инсг-рументов.
17 В той статье упор делался на то, что решение парадокса лежит в облвс-ти. которую принято называть "мотивом предосторожности". Компании стремятся поддерживать свой кредитный потенциал на достаточно высоком уровне, дающем возможность производить заимствования имеет дополнительного выпуска акций в момент, когда ясно, что их рымочни» курс занижен Подобное объяснение ни в коей мере но противоречит т
ТВ пИ’ (0,0Р°в предлагается в настоящем докладе.
Данную формулу можно вывести разными способами, но самый ПР°0^' по-видимому, тот, что предложен в нашем ответе Хайнсу и Шпрен» I падание долей а акций левериджной фирмы приносит инвестору Л
ход oix-rfl,)!1 - гс)(1 - г„). где X означав! неопределенный доход фирмы на ее реальные (не смешивать с финансовыми!) активы. Это выражение может быть представлено также в виде суммы: а) дохода от инвестиций (размером oSu) в акции нелевериджной фирмы-двойника, который составит аХ{ 1- гс)(1 - гю), и 6) дохода от займа в виде ссудного процента оВ,(1 - гс)(1 - гга)(1 - гР0) на личных счетах. Поскольку вычитаемые из налогооблагаемой базы фирмы ссудные проценты, которые она выплачивает своим кредиторам, облагаются по ставке личного подоходного налога, чистые затраты на заемный капитал составляют »?Sl (1 - гс )(1 - г„), и таким образом получается приведенная в тексте формула.
Совершенно очевидно, что всегда и везде налоговые власти будут стремиться к тому, чтобы закрыть частным налогоплательщикам и фирмам все возможные лазейки для снижения налогового бремени или конвертирования его в отрицательный налог (получение дотаций, если доход падает ниже облагаемого налогом уровня), например с помощью уловки, называемой “налоговым арбитражем" (заимствуются ценные бумаги, необлагаемые налогом), или путем крупномасштабной краткосрочной
Предыдущая << 1 .. 48 49 50 51 52 53 < 54 > 55 56 57 58 59 60 .. 92 >> Следующая