Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 49 50 51 52 53 54 < 55 > 56 57 58 59 60 61 .. 92 >> Следующая

Аналогичные аргументы в плане “покупать или арендовать' приведены в работе Миллера и Эптона [26). По существу, те же соображения долгое время привлекались для объяснения загадочной живучести привилегированных акций (см., например, работу Миллера (24. особенно прим. 40)), Тот факт, что 85% дивидендов, которые выплачивают налогооблагаемые корпорации, может быть исключено из их подоходного налога, заставляет фирмы снижать доход по привилегированным акциям и таким путем компенсировать убытки, возникающие от невозможности сократить налоговую базу.
Детали корпоративной стратегии и оценок, которыми на микроуровне пользуется инвестор, равно как и возможности, открываемые в этом плане данной моделью, представляют самостоятельный интерес, и поэтому дальнейший их анализ лучше отложить до другого случая.
Здесь следует обратить внимание на огромную разницу в налоговых ставках, которыми облагаются доходы по муниципальным и корпоративным облигациям хотя такое сравнение и затрудняется различием соответствующих рисков, неопределенностью налогового законодательства для муниципальных облигаций и рядом других факторов. С другой стороны. ^Проведенное недавно Маккулахом (231 исследование доходности облигаций правительства ПОШМ-т.™ "пепельна,, налоговая ставка Для их держателей 6i
данные по с? подтверждают наличие подобного
и Френдом [1, осо®*™* „„сколько ниже, чем можно было бы аффоктп. ХОТЯ вели им уДал0сь установить, что дивидендные
ожидать н prjori. осР|а0ИШ, 0|(0П0 2,8% рыночной стоимости портфеля [ общий доход которых не превышал 15 000 долл..
' ? 100 000 долл. и более эта цифра оказалась авной 2,1%
163
„ "чЛЛвкт клиента". С помощью аргументов, ама Приняв во -и= ^водились При анализе рис. 1, можно „ока^ гичны» ко'ор нв д0ЛЖ„а зависеть о. ее дивидендной поли,и,ь
ч,о стоимость фиР политики), несмотря на то. что налогов
(нейтральность ДИ Д почтение накоплению капитала, а (1е л 1
aeZTZСоображений по этому поводу можно найти в нашей раб “е Г25Т в6-Т?5 данного сборника], а более подробный анализ. развива? ‘ идею, был выполнен Блэком и Шоулзом_[10]. Вопросы МОдели
______ UL.V миПРГТММИМ Г. ППиПнн
1МИЙ 3TV идею. ОЫЛ ВЫ1ШШ1ИП w..—-..........модеп
рования налоговой защиты реальных инвестиций с помощью закон* средств рассматриваются в работе Боили [3].
j занимается данным вопросом профессионально, можно
к------------8 Рынкв капитала, о котором в данном СЛу.
е идет речь, следует понимать как полное Проблема вычитания из налогооблагаемых доходов выплачиваемых корпорациями ссуДМЫ:, процентов в случае “неполного равновесия" обсуждается в работе Ха-канссона (18].
24 подобные факты, однако, не означают, что действительно существует какие-то "сверхпремии" для безрисковых облигаций типа тех. о которы* недавно писал Гленн [17], а ранее говорил Дюран [14]. В данном случае речь идет прежде всего о сегментации рынка облигаций, особенно в результате предпочтения, отдаваемого институциональным ценным бумагам с малым риском. На рис. 1 такой рост спроса на надежные бумаги можно, в первом приближении, представить как снижение ставки г„, а следовательно, и равновесной ставки корпоративных займов /0/(1-гс), (См. 28, особенно с. 56-57] данного сборника.) См. также замечания Ха-мады по поводу статьи Гленна [19].
Исследование переходов, вызванных налоговыми эффектами типа тех, что представлены на рис. 1, проведено в работе Шапиро (35].
К одной из немногих попыток выявить взаимные корреляции долговых отношений можно отнести работу Шварца и Аронсона (34]. однако новым в ней является, пожалуй, только то, что муниципальные железнодорожные корпорации имеют в капитальной структуре существенно большую долю заемного капитала, чем промышленные фирмы и горно-добывающие компании.
Можно ли по этому поводу привести пример лучший, чем популярность критерия окупаемости инвестиций (отношение вклада к ежегодному ДО-ходу на него) - критерия, который почти по всех учебниках по теории финансон характеризуется не иначе как неандертальский вот уже на протяжении трех доситков лат?
Любой преподаватель теории корпоративных финансов мог бы без труд3 привести массу примеров таких нейтральных идей. Лично мне больше всего импонирует пример "кэптивной" финансовой компании, т.е. до4®^ ней компании, существующей главным образом для финансирований э купок потребительских товаров (скажем, автомобилей) у материном Фирмы и обслуживания ее финансовых потребностей. См. по этому " воду интересную дискуссию в работе Эндрюса (1 ].
Литература
, V. L Andrews. "Captive Finance Companies". Harvard Business Review, Vol. 42. July — Aug. 1964, pp. 80 — 92.
г Я J Ва111!У' 'CaP'lal Cains and Income Taxalion', Ц, Taxalion „[ Income riom Capilal. Edited by A Harbcigr, and M Balk-v Washington, D.C.: The Brookings Distribution, 1969.
3. M. J. Bailey, "Progressivity and Investment Yields under U.S. Income Taxation", Journal of Political Economy, Vol. 82. No 6. Nov./Dec. 1974 pp. 1157- 1175.
4 К. B. Bhatia, "Capital Gains and Inequality of Personal Income: Soim Results From Survey Data", Journal ol American Statistical Associa*] tion, Vol. 71, No. 355. September 1976, pp. 575-500.
Предыдущая << 1 .. 49 50 51 52 53 54 < 55 > 56 57 58 59 60 61 .. 92 >> Следующая