Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 52 53 54 55 56 57 < 58 > 59 60 61 62 63 64 .. 92 >> Следующая

Литература
, F Modigliani» nd М Н Miller. The Cost of Capital CorporaUon Financc and the Theory of Investment", Am. Econ Rev June nn 4Я 261-347
А- Дюран (D. Durand): комментарий к ММ
В недавно опубликованной работе по оценке стоимости фирмы к ее ценных бумаг Ф Модильяни и М \1нл\ер [I1J (далее цитируется как ММ) провозгласим! три принципа, которые находятся в явном противоречии с общепринятыми пред став-\еннями в этой области и моими собственными воззрениями на данный предмет |2| В настоящих заметках не стави\ась цель опровергнуть указанные принципы в том достаточно ограниченном теоретическом контексте, который имеют в виду их авторы; вместо этого мы постарались проанализировать те весьма тонкие, но крайне ограничительные предпосылки, которые составляют основу предлагаемого ими метода, и показать, к каким трудностям приводит попытка использовать их 'Д\я операциона\истского определения стоимости капитала я создания эффективной теории инвестиций” (II. с 39)
Из сфорыулированных ММ теорем основной является первая. которая утверждает, что на совершенном рынке общая стоимость выпущенных фирмой в обращение ценных бумаг не зависит от ее капитальной структуры Иначе говоря если фирма ; выпустила в обращение акции на сумму 5 и долговые инструменты на сумму ?>,.*» ее средний ожидаемый доход до упиш ссудного процента оостааляет X . то полная стоимость всех ценных бумаг этой фирмы равна (II. уравнение (3) см. с «J
причем рк представляет константу — уровень капитал Аля всех фирм класса к с "эквивалентным АОходоМ'ГД?3аЧин дом таком классе — понятие класса "образует стерла, Ка*-последующего анализа" [11, с. 42] — будущий чисты BCi!,Yj на одну акцию данной конкретной фирмы, хотя и " А°*°А величиной, подверженной случайным колебаниям, т„ЯВляьТся нее жестко коррелирован с доходами всех других d,M ' Т* класса1 Рм
Г
Здесь можно обнаружить, по меньшей мере, четыре Vc ловия, которые позволяют авторам доказать теорему i. п вое — это возможность арбитражного обмена ценных бу,^. в классе с эквивалентным доходом. Второе фактически н,! рассматриваются, так как не подходят под приводимое авто рами понятие "фирмы", такие компании, как неинкорп0ри. рованные организации, принадлежащие одному лицу, которое получает всю прибыль и покрывает все убытки (proprietorshipi товарищества с неограниченной ответственностью (partner-ship); разного рода гибридные компании, выпускающие на рынок обращающиеся ценные бумаги (marketable securities) которые могут свободно покупаться, продаваться и превращаться в наличные и приносят доход, распределяемый между владельцами пропорционально их доле и финансовой ответственности (по типу товариществ). Третье — фактически исключен из рассмотрения риск. И наконец, четвертое: рас сматривается равновесие в долгосрочном периоде, а знач!г , стоимость акций определяется по номиналу, т.е. по их балан- | совой стоимости (book value). Все эти условия очевидно нереалистичны, и потому ММ не принимают их всерьез. Напри- | мер. то, что они называют арбитражем, таковым вовсе не к- , ляется, а представляет собой обыкновенный "свитч" I switch’ т.е. "переброс" инвестиций путем продажи одних активов я | замены их другими, может быть, с использованием при это* | займов под залог. Или, опять-таки, они сваливают все фирку в одну кучу, называя их корпорациями, тогда как чисто корпоративными свойствами эти компании вовсе не обладаю1 Они говорят о риске, сводя его до уровня некой малой определенности, но отнюдь не допуская мысли о главис* , факторе — азарте. И наконец, хотя они и не обсужлД*7* I связь начальной стоимости акций с их продажной ценой. р“ . сделанных ими замечаний о дивидендной политике позвал*** J считать, что в их трактовке акции продаются как Р33 00 [
вой т-е- номинальной, стоимости Эта работа наглядно лаНС0|стрирУет все те ТРУДНОСТИ, которые проявляются, как демо мЫ пытаемся использовать теорему 1 в реальных усло-т°льК где корпорации, как правило, не имеют возможности В"ЯХАьзовать арбитраж, поскольку соответствующие субсти-"СП весьма ограниченны и являются рисковыми и где акции ^ь редко продаются по их номинальной стоимости
Теорема 1 и арбитраж: иллюстративный пример
Настоящий арбитраж, если он возможен, является мощным нивелиром, однако в случае корпоративных ценных бумаг этот механизм обычно не срабатывает. Чтобы выяснить, почему это происходит, в разделе I мы рассмотрим искусственный пример класса фирм с эквивалентным доходом, в котором возможность проведения арбитражных операций должна служить гарантией справедливости теоремы I В последующих разделах будет показано, как нарушаются все числовые построения нашего примера при столкновении с реальными проблемами корпоративных финансов.
"Петролиз" представляет некую воображаемую фирму, которая делает свой бизнес, беря в лизинг нефтяные месторождения; в среднем ее доход на одну акцию составляет 10 долл., которые она целиком выплачивает в виде дивидендов. "Леве рфонд" — другая воображаемая компания, так называемый открытый инвестиционный фонд (open-end investment trust). оперирующая на рынке исключительно акциями "Петролиза”. Эти операции она производит на следующих условиях, некоторые из которых могут показаться несколько необычными: 1) на каждую принадлежащую ему акцию "Петролиза" "Ле-верфонд" должен выпустить одну собственную акцию и одну 100-долларовую облигацию с выплатой 5% годовых; 2) “Ле-верфонд" не несет никаких расходов и выплачивает своим акционерам и держателям облигаций весь свой доход 3| являясь открытым инвестиционным фондом, эта компания обязана удовлетворять спрос либо собственными акциями, выпуская на каждую из них одновременно одну облигацию, либо акциями 'Петролиза". покупая их у этой компании, а воз-
Предыдущая << 1 .. 52 53 54 55 56 57 < 58 > 59 60 61 62 63 64 .. 92 >> Следующая