Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 54 55 56 57 58 59 < 60 > 61 62 63 64 65 66 .. 92 >> Следующая

Рассмотрим в качестве примера свитч, когда на рынке акции "Клоускорпа' идут по 68, облигации — по 100 и акции “Петролиза" — по 160. Если верить ММ, то инвестор, любитель левериджных активов, завладевший 300 акциями пГГ°РПд' СО СКИАК0Й ,по курсу "аутрайт"), должен их н^?„"и'УП’т' “ “РЖе 6у>“™ Петролиза". Приводимая ниже схема свитча позволяет----
мегдо о по «г... я -—полУчить чистый доход в раз-онного портфеля 3 МаЛеиШеи потеРИ надежности инвестици-
«ШМ С“—
"Клоускорпа" по 68
Cccw,ue пси. „„„ СУММ* 20 400 А°ход 1500 340 акций свитча
"Петролиза" no 160
aow Сумм* 54 000 Аохоа 3,00
Чистые инвестиции Сумма 34 000 Расход 1700
176 20 400 Доход 1700
Таки„ образом, обратив свои w,w Петролиза в процентные выпиты по равные тем же 5 долл., которые пл„т,гг к Г"”0"'
облигациям, инвестор смог обеспечить себе -пределах того *е процента. что „ д„в,тенды f™ •
уткорпа Выполнив аналогичный расчет, мм |!р1ио воду [И, с. 40]. тго “испОАЬаоввнне кредитного рычт 1,е'
рнджа! не позволяет фирме получить доход бо«, “ чем тот. который получает фирма, таким рычагом не почьзукь щаяся, и происходит это по той простои причине, то подобную операцию (sic/) с заемным капиталом может осуществить каждый акционер в индивидуальном порядке, формируя свой собственный портфель". Однако на самом деле лишь небольшая часть инвесторов может воспользоваться этой процедурой, удерживаемая от агрессивных операций на марже как \е-гальными институциональными ограничениями (см раздел 2). 1 так и риском, с которым всегда связаны подобные операции 1 (см. раздел 3).
В силу этих ограничений теорему 1 в примере с компаниями "Петролнз" и "Клоускорп" можно рассматривать лишь как констатацию некоего неравенства на фондовом рынке, где бумаги "Клоускорпа" имеют более широкое хождение, чем акции "Петролиза". И хотя каждый инвестор, пожелавший купить акции "Петролиза", имеет возможность подыскать нм удовлетворительную, пусть и не абсолютно совершенную, замену, он должен быть при этом готов произвести этот свитч с дисконтом5. И получается, что, поскольку инвесторы уже достаточно "разогреты", "Клоускорп" не может продавать значительно дешевле "Петролиза", тогда как обратная картина вполне реальна. Акции "Клоускорпа особенно привлекательны для рисковых дельцов, тогда как их облигации пользуются спросом у осторожных инвесторов и у тех. кто принципиально никогда не покупает акций. А так как "Клоускорп" использует премиальную систему, эта компания уверена, что спрос на ее акции и облигации всегда будет выше их предложения. В конечном счете самым существенным отличием "Клоускорпа" от "Леверфонда" оказывается ограничение на количество ценных бумаг, которое может выну1 тить первая компания в краткосрочном периоде. Если бы "Аеверфонд" попытался использовать премии, арбитражеры могли бы немедленно увеличить предложение ценных бумаг
этой компании путем покупки и обмена на них акц , "Петролиза"; в случае же с "Клоускорпом такая операц^”" проходит. ,
Разумеется, в долгосрочном периоде Клоускорп" Мож проводить экспансию, выпуская большее число облигаций „ высоколевериджных акций, чтобы извлечь все возможное Нз весьма специфического спроса на подобные инструменты "снять пенки" с дешевого капитала, пока этот спрос пе буД(?т насыщен Здесь, однако, возникает совершенно другая во3-можность для арбитража, мимо которой прошли ММ, - фи. нансовые операции самих корпорации
11 снова — парадокс. Если бы те из нас, кому пришло в голову усомниться в существовании равновесия, стали на этом основании советовать менеджерам корпорации, чтобы те, пренебрегая осторожностью, использовали любую ВОЗМОЖНОСТЬ снизить стоимость капитала своей фирмы путем изменении его структуры, это, возможно, помогло бы установить тот тип равновесия, который имеют в виду ММ. Однако, утверждая, что подобных возможностей у фирм нет, ММ тем самым отре ' дают себе путь. Ибо реальное разрешение парадокса состоит как раз в признании того факта, что, если бы существовала какая-то особая функциональная зависимость между общей стоимостью ценных бумаг и капитальной структурой фирмы, она была бы, в принципе, нестабильной в долгосрочном периоде именно потому, что любая корпорация стремилась бы использовать столь очевидную возможность сделать минимальной стоимость своего капитала. И коль скоро такая связь найдет широкое признание и будет постоянно эксплуатироваться, ее реальное существование должно стать свершившимся фактом, хотя она и не будет соответствовать состоя- !
На I
г это означает, что всякая фирма, которая и
возможности снизить стоимость капитала путем адап'гдц*111 его структуры, должна улавливать конъюнктуру, склады»*"0 щуюся на фондовом рынке, и немедленно под нее подстраиваться. Например, падение курса акций в сентябре 1946 f )н<)М(!нов,1Л() собой начало продлившегося несколько лм 111 риода снижения доходности облигаций и роста доходов акции По результатам первого квартала 1950 т. (в пвР**
’ ""Т,'И 1211 "СтэнАард энд пур'з" .......^
Дующие данные: доходность высококлассных муниципал'-1 178
облигации составила 2,6% против 5,35%-х дивидендов и 8,1%-й доходности муниципальных акций. Это давало блестящую возможность корпорациям финансировать свои проекты путем выпуска облигаций. Девятью годами позже, в первом квартале 1959 г., доход по облигациям поднялся до 4,3% тогда как дивиденды на акции упали до 3,9%, а их доходность составила 5,4%. Отношение доходности облигаций к доходности акций выросло более чем в два раза. Таким образом, муниципальные компании использовали собственные возможности, приобретая капитал тогда, когда он был дешевле, т.е. продавая облигации в 1950 г. и акции — в 1959 г., а не наоборот, продавая акции в 1950 г. и облигации — в 1959 г.
Предыдущая << 1 .. 54 55 56 57 58 59 < 60 > 61 62 63 64 65 66 .. 92 >> Следующая