Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 59 60 61 62 63 64 < 65 > 66 67 68 69 70 71 .. 92 >> Следующая

РЕГРЕССИОННЫЕ ЗАВИСИМОСТИ ДЛЯ АКЦИЙ ЧЕТЫРЕХ ГРУПП КОММУНАЛЬНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ 1ПО 20 АКЦИЙ В ГРУППЕ).
НАЧАЛО 1055 г
Группа Регресснонныо уравнении Кореш, hi сум- V-'-'l.......
I. Северо-Восток l<xjlaP/D = 1,18* 0.96 logl0E/U 1ад10Р/0 = 1,32 + 1.04 1од10Е/В * 0,00 logl0D/E /. = 17 * 0.013036/0,017997 в 12,314 0,031033 0,017997 0,013036
2 Средний Запад log.оР/В = 0,90 * 0,70 log,„Ь/0 Uxi.J’/B - 1,16 + 0,90 1од10Е/В * 0,46 loql0D/E /.- _ 17 к 0.007711/0.011770 - 11,137 0,019481 0,011770 0,007711
3. Заплл |овц)Р/В • 0.91 * 0.77 log,„Е/В log[0Р/В - 1.» 1 * 0.47 loqlnE/B ? 0.28 loglol)/E п , 17 * 0.001971 /0,040625 « 0,825 0,042596 0,040625 0.001971
4 Юг -— jog 10РУВ - 1,13 + 0.90 log,oЕ/Н IoQidР'В ? 1.2? + 1.00 log1Ite/fl t 0,30 log ,„?>/? pm 17 * 0.007210/0,041994 - 2,922 0,049213 0.041994 0,007219
189
ММ весьма скептически относятся к эмпирическим данным типа тех, что представлены в табл. 2, заявляя |11, с. 64 данного сб.), что "в модели, основанной на предположении о рацио. нальном поведении инвестора, дивиденды сами по себе Ие должны играть принципиальной роли. К тому же сейчас, ког-да все настойчивее говорят о необходимости перехода к по-литике постоянных дивидендных выплат, вряд ли существует простой способ отделения последних как от цены акций, так и от столь же очевидного влияния подобных выплат на степень доверия к ожидаемым доходам в долгосрочном периоде". Возникает вопрос: не пытаются ли ММ гасить пламя, подливая масло в огонь? Ведь вдобавок к действительно существующему влиянию они вводят некий воображаемый чф-фект, который якобы также оказывает воздействие на курс акций и стоимость капитала, — фактор, предположительно создающий или корректирующий ложные ожидания. В былые времена и в не столь обязывающей обстановке некоторые не слишком чистоплотные инсайдеры с Уолл-стрита (см. Дьюин [1, р. 744, прим. 6|) частенько пытались ввести в заблуждение общественность, публикуя широковещательные заявления, обещавшие несусветные дивиденды на сверхприбыльные акции Да, и в наши дни крикливая реклама совсем не редкое явление, и ее психологическое влияние весьма ощутимо. Но если вполне добросовестное руководство компании твердо убеждено, что инвесторы определенно недооценивают ее "прибыльный” потенциал и что изменение дивидендной политики могло бы повысить общественную оценку этого потенциала, вправе ли оно отказываться от необходимых изменений? Существуют разные каналы, зачастую весьма опосредованные, по которым воздействие дивидендной политики передается на курс акций и стоимость капитала, и доступные нам данные свидетельствуют, что, по крайней мере, некоторые из них достаточно эффективны
Можно сказать, что даже в том случае, когда эти данные не позволяют до конца распутать всю сеть возможных кана лов влияния, все же определенные намеки они содержат Та*-приведенные в табл. I результаты показывают, что в средИеМ цены акций на 5% превышают их балансовую стоимость, причем разброс достаточно велик — для "Нэшнл шоумлт" «•' на 22% ниже, а для "Бэнк оф Америка” — на 83% выше * ции коммунальных предприятий, фигурирующие в табл 190
всегда продаются выше балансовой стоимости, причем и здесь наблюдается большой разброс: от 11% для консолидированных акций "Эдисон энд Пенсильвания Уотер энд Пауэр" ДО 222% для акций "Скрантон электрик" Продажа акций вы ше их номинала означает, что один доллар в виде нераспределенной прибыли представляет большую ценность, чем тот же доллар, выплаченный в виде дивидендов (выше мы уже об этом говорили), так что инвесторы, пекущиеся о будущем благополучии, должны предпочесть выплату низких дивидендов. Если бы на фондовом рынке доминировали такие инвег торы, естественным был бы отрицательный коэффициент при члене D/Е в уравнении регрессии. Но согласно табл I и 2 этот коэффициент положителен, и это означает преобладание на рынке другого типа инвесторов — возможно, некоторые из них просто не задумываются над прибыльностью того или иного типа приобретаемых акций в долгосрочном плане, однако более вероятно, что это как раз те инвесторы, для которых важны именно дивидендные выплаты как источник дополнительного дохода (см. Дюран |4, р 47|). К тому же следует отличать прирост капитала от дохода, особенно когда речь идет о нереализованном приросте и реализованном доходе В общем, надо сказать, что наши представления о дивидендной политике достаточно противоречивы и не внушают особого оптимизма, и хотя не подлежит сомнению оказываемое ею воздействие на цены акций и стоимость капитала, объяс нить этот механизм пока явно не удается
5.
Проблемы эмпирического анализа
Всякий, кто пытается изучить проблему стоимости капитала, т е. определить ту цену, но которой он достается корпорациям, неизбежно сталкивается с множеством трудностей, и среди них одна из основных — это сбор надежных и относящихся к делу данных. Неожиданно выясняется, что крайне трудно найти нужные котировки, которые часто либо ока-шва кугся искаженными либо отражают лишь номинал, особенно если тп> касается корпоративных облигаций, большая часть которых в настоящее время редко появляется на рынке, а то н вообще в свободную продажу не поступает гак на>ывае-
Предыдущая << 1 .. 59 60 61 62 63 64 < 65 > 66 67 68 69 70 71 .. 92 >> Следующая