Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 2 3 4 5 6 < 7 > 8 9 10 11 12 13 .. 92 >> Следующая

ко оговори, условия''пом*I!°М е“ КЛ“ССу УР°В"е °А"аКО’ ч№ ММ сделали огромный вкл^Г^'* ‘'Х МОАеАЬ Функционируй иого финансирования (л.ч1рп П0,1Имание последствии :шим-эали, с другой стороны «Т11, с °А"ой стоРоны- " A°l(fl' вправе называться теооиой "Х конЧепЦия действительно "евши* до того "слишком „о,.ТЯК КПК “ отличив от существо-ее можно было опровеоп,^. ,Х И0™"" и пеРы в А°‘ Основы были заложены пт ЛГ0*1, " значит' " "°АПРа,‘ГГ >в ’ к совершенствованию открыт
Во вгорой статье этого цикла ММ исследовали влияние дивидендном политики, проводимой фирмой на kvdc ер ций Исходные посылки выглядят так; I] инвестиционная по литика фирмы, бюджет ее будущей деятельности те объем будущих капиталовложений, заданы; 2) все инвесторы ведугг себя рационально. Обсудив подробно второе условие и предложив собственный, более соответствующий, по их мнению ситуации на фондовом рынке, подход к проблеме рационального поведения, ММ пришли к выводу, что политика дивидендных выплат, как и структура капитала, не влияет на стоимость фирмы. Обронив в шутку, что этот, выдвинутый ими. принцип нейтральности (irrelevance) дивидендной политики "становится очевидным, как только он сформулирован", авторы затем потратили десяток страниц достаточно громоздких выкладок, чтобы доказать это всем неверующим.
По сути, речь идет о том, что каждый доллар, выплаченный акционерам сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая в противном случае могла быть инвестирована в новые активы, тогда как после выплат прирост активов осуществляется уже только за счет эмиссии новых акций. Новым акционерам придется выплачивать дивиденды, которые, естественно, понизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов прежних акционеров как раз на размер дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар сегодняшних дивидендов снижает дисконтированную сумму будущих выплат, причем в точности на эту величину, а потому акционеру в общем-то безразлично, получит ли он этот доллар сегодня или приведенную, эквивалентную сегодняшней, т.е. увеличенную в соответствии с принципом временной равноценности денег, величину этого доллара завтра.
В 1963 г. ММ вновь вернулись к обсуждению структуры капитала (третья статья этого сборника) и усовершенствовали свою достаточно абстрактную модель, введя в рассмотрение налог на корпорации. Они показали, что, если учесть налоги, ---------«нно связанной с
1 акций фирмы оказывается непосредстве!
величиной использованного фирмой заемного финансирова пня: чем выше леверидж, тем выше цена акции, согласно «У варианту теории 100%-е финансирование за счет з капитала обеспечивало бы наивысший курс оолыю парадоксальный на первый взгляд.
акций Этот, до-вывод обусловлен
fUIA структурой налогообложении -
' у,1,""Т™'п’‘ .р*”!”' ................. ш '"’"“«и т >?
........."..... у»,,.,,.....пот рл.таор налогаоблпгдрмой ц,5"*'
...................... .................. i,“oro"1|п™' '«л,;,;
„ , корпорации на <’>? кредиторов, и р,Ли 1,111 ""—t,,...... (ноленориджияя, финансово нпзяви,.,
1111Ч V фирмы нот ...........???«............................
? 1М,|,«. I».................у™т"'"'™"л'1 -........
1 1 , д.имметрия налогообложения приводит к тому, .,то Г "ZuiunuuI Л-АН заемного капитала увеличивается и д„л>| » ..„.„дохода фирмы, остающаяся п распоряжении инвесторов Рд1,умоется, долм займов в капитале фирмы обычно Лале ОТ 100%. Происходит это потому, что увеличение леверидж повышает риск банкротства при возникновении финансовых мтруднений и ограничивает свободу маневра менеджеров при выборе источников финансирования финансово эави. « им,mi фирма начинает оправдывать свое название. Поэтому жономпя t.i счет снижения налоговых отчислений обеспочи-ваит увеличение стоимости фирмы лишь до определенного момента, когда достигается оптимальная структура. Дальнейший росг доли заемного капиталя приводи т к снижению стоимости фирмы, поскольку экономия на налогах перекрывается увеличением страховочных затрат, необходимых для поддержании все более рисковой структуры капитала.
В усовершенствовании теории, которая учитывала бы фактор затрат на преодоление финансовых затруднений ("плата ш страх"), прпннмили участие многие авторы, однако произошло эго лишь после того, как базовая модель ММ получила широкое признание. Модифицированная теория ММ, именуемая теорией компромисса между налогами и рисковыми издержками (/ах .savings'financial costs tradeoff theory) или просто компромиссной теорией, утверждает, что стоимость фир* мы растет вместе с величиной левериджа, когда его размер мал, и надает, когда его размер велик, так что с учетом налогообложения для каждой фирмы существует своя оптималь мая структура капитала, обеспечивающая фирме макенмаль ную величину стоимости.
Хотя этот вариант теории учитывает налоги на кор|,|,1,‘ ции, он оставляет вне ноля зрения налоги на личные АоХ° Ьудучи избранным на пост президента Американской Фи11' . совой ассоциации, Мертон Миллер в традиционном 0,^1|Л нии к ежегодному собранию ассоциации в 1976 г. и'
Предыдущая << 1 .. 2 3 4 5 6 < 7 > 8 9 10 11 12 13 .. 92 >> Следующая