Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 64 65 66 67 68 69 < 70 > 71 72 73 74 75 76 .. 92 >> Следующая

тельно поведения капитальной структуры Вед* фактически о» уклонился даже от ответа иа вопрос, что же все-таки он понимает под стоимостью капитала, хотя, судя по намекам, ему представляется как стоимость менеджмента, в какой r;)i) форме это ни проявлялось. Однако никаких конкр«ггных и/ люстраций, которые помогли бы нам понять, что же коикр**Г|(0 он имеет в виду, Дюран не приводит Единственный пример который нам предложен, иллюстрирует не то, как эксплуати-руются "бумы", играющие главную роль в каждый конкретный момент времени, а то, как они используются с течением вр*. мени в ходе формирования дохода на акции и облигации вопрос, совершенно отдельный, который будет рассмотрен нами чуть позже. Отсутствие таких иллюстраций совсем неудивительно. Систематический анализ позволил бы обнару жить, что временные отклонения от соотношения между рыночной стоимостью фирмы и левериджем, устанавливаемого теоремой 1, не могут сколь-нибудь существенно повлиять на наши выводы относительно стоимости капитала (как мы ее понимаем), зато дают в руки менеджеров мощное средство увеличения прибыли акционеров, основанное на использовании механизма адаптации капитальной структуры'-’.
В качестве иллюстрации предположим, что в некотором классе фирм капитализация полного дохода в целом составляет 15%, а рыночная процентная ставка равна 5 Затем в силу каких-то причин компании, леверидж которых достигает примерно 20%, неожиданно становятся столь популярны у акционеров. что их акции начинают продаваться с премией и вместо дохода в 17%, который дает наша формула (8), приносят толь*?> 15% Эго, в свою очередь, означает, что ожидаемое отношение дохода к полной рыночной стоимости (X/V) для этих компаний составит только 13,3% по сравнению с 15% — характерным показателем остальных фирм этого класса Дюран, вероятно возразил бы на это, что, мол, компании, леверидж котор10 превышает 20%, могут увеличил, полную рыночную сгт,и>*^ своих ценных бумаг, продавая свои акции и изымая и * щеиия облигации, а компании, леверидж которых меньш1- 2 * должны проводить обратную операцию. Но такие привели бы к росту предложения акций с популярной BeA\t. ной леверидж^ а это, в свою очередь, удовлетворило бы анализированный спрос" и содействовало «/гиене премий
Но ВОТ вопрос каким ОбраЗОМ И Н какой м*-р«- гю I
способствовать получению дополнительных выгод акцном*. рами адаптирующихся компаний? Повыиинж- цены их он кии
в результате подобных манипуляций произошло вы лишь а том случае, когда акции с премией продавались Оы в прошлом. Тогда временный скачок цен мог бы прим'-' ги реальны»-выгоды тем акционерам, которые подобно настоящим арОит ражерам оказались бы достаточно прозорливыми. чтобы or делаться от гг их акций еще до отмены премий "Правовер ные" же акционеры вообще не CMOiyr извлечь никакой для себя пользы (и хорошо еще. если не понесут убытков) Правда, совсем не обязательно, чтобы в результате подобной игры на временной конъюнктуре правление компании было уволено или, наоборот, получило поощрение, если принять во внима ние ценовые и временные лаги вкупе с адаптационными про цессами в капитальной структуре и упоминавшимися в нашей работе разного рода конфликтными ситуациями, г вязанными с проведением финансовой политики |3, с 68 - 70, раздел 2.2) Таким образом, не видно никаких ясных и достаточно мотивированных оснований рассматривать эти случайные, спорадические адаптационные манипуляции как существенную составляющую того релаксационного процесса приспособления капитальной структуры, который положен в основу доказательства теоремы 1
Имея в виду рассмотренный пример, можно поставить и следующий вопрос: какова должна Сыть стоимость капитала (определяемая по-нашему), иначе говоря. Каков гот мииималь ныГуроиеш. дмадиост тревуемый or «имспщи*. ««вы ОН бш прнеимн дм «ционеро.? М« п.р„ий игл** »о«т отъс» что должен ».иат от перюндчмыюй <-фу,ту. ры «литы, н принял* формы фимисиромни. Пред™.*** ?гс* «О ООНМ-Д-Г,. МНИТ». *.л*н« состип.
П ГГ ЛГ,Тяг»нн*. У*« оппоялио* яруяуры Н
фимиснромин» ШНКСТНИИЙ ИОПу планирующих AM*1" ' „д,„„й i-месыо и, 20» «иного Аярной в данный МО ^ д^, компаний, н капитальной
и 80%, акциоИвря°,^^4НМй момент нет долга. нижний предел 'труптуре ш*Ч»тШ1ЯКЯ „еличиной приемлемой (если иоы>-доходности * “ *“ ды обеспечить рост рыночной цены ЛИТЬ ИЗ ТОГО, ЧТО фирме МОЖ»Т. инкмыум долговое фи-
акций), поскольку А популярную леяернджную об-
нлнснрованив. гП,с у
ласть6. Впечатление это, однако, обманчипо. Дело п том, .1Т0 если компания нелевериджная и доходносп. ее инвестиций значительно выше 15%, она как будто имеет возможность в)цо больше увеличить рыночную стоимость, приходящуюся на одну акцию, осуществляя выпуск долговых обязательств (облигаций), т.е. беря деньги в долг и покупая на них собственные акции По так как при этом для финансирования новых И!тести- I цнй используются облигации, то, несмотря на более чем 15%-ю I доходность проекта, цена акций будет фактически подать и наступит такой момент, когда не только исчезнут премии, но и цена акций опустится ниже той, что была бы при полном от-сутствин инвестиций. Наблюдая описанный ход событий, готов ли Дюран согласиться с тем, что предельная величина доходности для нелевериджных фирм составляет все те же 15%, кото- j рые характеризовали этот класс до появления каких-то случай- J иых "бумов" и останутся его характеристикой после того, как эти "бумы" исчезнут?
Предыдущая << 1 .. 64 65 66 67 68 69 < 70 > 71 72 73 74 75 76 .. 92 >> Следующая