Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 65 66 67 68 69 70 < 71 > 72 73 74 75 76 77 .. 92 >> Следующая

Для фирм, ужо находящихся в премиальной зоне, а потому способных финансировать новые инвестиции частично за счет "переоцененных” акций, ситуация становится более запутан- I ной. 15 этом случае можно показать, что любая инвестиция с доходностью, меньшей 15%, но большей (или равной) 13,3%, дает все же некоторые выгоды старым акционерам, разумеет- | ся, при условии, что они окажутся достаточно проницательными, чтобы не приобретать новых акций; тогда после отмены временных премий они получат небольшую прибыль. Эта прибыль, однако, образуется исключительно за счет новых акционеров, которым менеджеры фирмы какое-то время продают акции по завышенной цене7. У нас возникает вопрос можно ли оговорить в контракте при приеме на работу такую I форму “эксплуатации" менеджеров? К счастью, эту проблему не нам решать, да и вряд ли кому придет в голову оценивать | допустимую степень "эксплуатации" их бдительности".
Теперь нам остается рассмотреть доводы Дюрана, связанные с приводимыми им конкретными примерами. По сути они не сильно отличаются от только что разобранных и И* имеют ничего общего ни с рыночными несовершенствами, составляющими, по мнению Дюрана, квинтэссенцию анализ ни с U-образной формой кривой стоимости капитала, кото рая. как нам представляется, должна служит!, оселком Л"1 проверки любой серьезной теории. А затрагиваемые * "И11 j 206 '
динамически!; аспекты инвестиций и финансовой политики кок мы уже неоднократно повторили, но были предметом „зучвиия в нашей работе'1.
Оставшуюся часть предоставленного ном места мы наморены посвятить одному из основных следствий нашею стати ческого анализа и заняться проблемой стоимости капитала когда уровень капитализации уже зависит от времени. Такой подход возможен в рамках статики, если подобные измене мия прогнозируются рынком, а следовательно, отражаются в уровне капитализации. При этом инвестиции, вообще говоря, должны оцениваться как приемлемые, с точки зрения сегодняшнего инвестора, тогда, и только тогда, когда их доходность р' не меньше текущего уровня капитализации р, и данном классе10. И это условие должно выполняться независимо от финансовой аранжировки инвестиций в том смысле, что указанный критерий должен приводить к самой высокой (равновесной) рыночной стоимости акций независимо от того, каким путем происходит финансирование.
Конечно, будущие изменения процентной ставки и стоимости капитала рынок в целом не всегда может правильно предсказать. И хотя все капитальные структуры равноценны в смысле их текущей рыночной стоимости, тем не менее, когда происходят неожиданные изменения, некоторые из этих структур оказываются ex post в некотором смысле предпочтительными. Предпочтительными не потому, что обеспе-чипают фирмам с такой структурой капитала его более низкую стоимость (такая постановка вопроса, как мы знаем, бессмысленна), а потому, что акционеры, приобретающие ценные бумаги этих фирм до того, как происходят изменения на рынке, оказываются в более выгодном положении. Пусть, например, в некоторый момент рыночная ставка капитализации р упала на 10% для фирм класса к, причем процентная ставка но облигациям и ожидаемый доход не изменились. Это приведет к возрастанию рыночной стоимости фирм в целом на 10% и, поскольку рыночная стоимость долговых обяза-твд| гтп не изменилась, стоимость акций 5 левериджных ком-' г .^u-гги Лилов чом па 10%, и это повышение будет
ПаНИЙ ПОВЫСИТСЯ ООЛее о м /о.
том выше, чом больше леверидж
I |и одно дело сказать, что осли управляющие фирмами
могут столь успешно j———? ...........— "**«“*?
(подьемы) Р,< го 1X0 1,0
„„.лжноп (иелевериджной) кап» Пыль -ы счет мммвпоми»! ло 1предполагать, что уПрап‘ ТПЛЬНОЙ структуры, и сове <.|,особнОСть. будут действитель-ляющио, используя ^УпдГпредставится такая возможность
подобны,, спекуляции сопряже..... с
деньгами акциran q случае, когда догадка не оправды-
r™Z:T*Z*ocu бы, конечно, даже отдаленно срав„и.
........................... ............
. , г. амптациопныв пг'рнпдр.! г тем, ч ю п народе
Гия, "крепок задним умом". Очонь просто и 1959 г об-опить внимание на прибыль, которую менеджеры могли бы обеспечить своим акционерам, если бы в 1950 г. долг в струн-туре капитала составлял бблыпую долю, так как ставка по кредитам равнялась всего 2,61%, а средняя доходность акций была 8,1%. Д«. так можно рассуждать, когда знаешь, что затем этот доход упадет до 5,4%, а ставка по облигациям повысится до 4,3%. По совсем не просто уже в 1950 г. увидеть, что доход но облигациям, может быть, будет расти, а но акциям, может быть, падать (да еще угадать, где и когда такие подвижки могут случиться)12. Имеется масса свидетельств того, как бывает трудно отдельному участнику рынка обернуть в свою пользу установившийся порядок вещей, н совершенно очевидно, что для большинства это, в принципе, невозможно. Мы, по крайней мере, не уверены, что руководство компаний при выборе капитальной структуры и составлении будущих инвестиционных программ озабочено прежде всего возможностями получения непредвиденной прибыли (или выбором форм страховки от случайных убытков), которые могут подвернуться и быть использованы на благо акционеров, если, паче чаяния, рыночный прогноз относительно уровня будущих доходов окажется неправильным13.
Предыдущая << 1 .. 65 66 67 68 69 70 < 71 > 72 73 74 75 76 77 .. 92 >> Следующая