Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 68 69 70 71 72 73 < 74 > 75 76 77 78 79 80 .. 92 >> Следующая

'"I '"(id.,11.,11 I'll, I.'/('Id /"I"'1'' 111 ’ I.I.IH II "I
"V'lll llMiiVll.iVllUllV I lilt IJdWHVdlK»'!» ' .......... (x|,I|lVuir«
lJ"dH dll 'llVH ll.jUlVUHhHHVdlO KVWI.HI
pull аппроксимацией, т.е.,
мерой .V,,, "очищенного о который ориентируются п
как правило, весьма несовершенна т шума" потенциального дохода, На
менные содержат, конечно, какую-то информацию о Х0. В частности, всякий раз, когда корпорации следуют политике стабилизации дивидендов, — и блестящее исследование Линтнера (см., например |2|) не оставляет никаких сомнений в том, что большинство известных корпораций поступает именно таким образом, дивиденды содержат значительную информацию о Х„, возможно, даже большую, чем о X . А это значит, что система регрессионных уравнений, связывающих цены акций с дивидендами или с дивидендами в комбинации с X, будет иметь положительные коэффициенты даже в том случае, когда мы наверняка знаем, что величина Х0, взятая в отдельности, капитализируется и что дивидендная политика не оказывает сама по себе никакого влияния на цены акций.
Следующий пример поможет уяснить причину возникающей здесь трудности. Возьмем простейший случай и рассмотрим две фирмы (нелевериджные) с ожидаемым доходом ?^oi ~ ^01 ~ ^ долл. на акцию; фирмы проводят одинаковую долгосрочную политику выплат дивидендов в размере 40%. Допустим, что рыночная стоимость каждой из фирм определяется исключительно "очищенными от шума" доходами. Если при этом уровень капитализации составляет 0,1, то акции обеих фирм продаются по 50 долл, Теперь представим себе, что фирма 1 и течение года подвергается каким-то напастям — напри-мер, аудитор списал часть актива в счет покрытия долга (ivrift* oil) - так что ее текущий доход мгновенно упал до 3 дом. Так , как менеджеры рассматривают эту ситуацию как явление вро менное, то не предпринимают каких-то решительных шагов по сокращению дивидендов, которые продолжают составлять те же 2 долл С другой стороны, фирме 2 в этом ГОДУ везло во
всех начинаниях, так что ее доход возрос, скажем, д" ®А°^. Но и здесь менеджерам ход дел представляется как свалившв ся с неба удача [windlull), которая отнюдь не заставляв корректировать долговременную цель поддержания 40%х
„лат, составляющих все те же 2 долл. Имея перед собой эту ситуацию, выполним один из популярных тестов и посмотрим влияет ли дивидендная политика на цену акций Сравним к примеру, отношения цен и дивидендов к доходу:
= — = 16,667; -!- = ± =
х, *о3+3 8 х, 8
Каждый, увидев эти поразительные данные, наверняка испытает соблазн сделать вывод, который, как мы знаем заранее, неверен, а именно что "выплатное отношение" (payout ratio), проще говоря, выплаты дивидендов, или дивидендная политика, оказывает влияние на цены акций22. А мы получили этот странный результат только потому, что дивиденды в данном случае содержали информацию о Х0.
Но одно дело — сказать, что информационный заряд дивидендов может полностью объяснить эмпирические корреляции, полученные Дюраном и другими авторами, и совсем другое — утверждать, что так происходит в действительности. В настоящий момент данных, позволяющих решить этот вопрос, недостаточно, и сам Дюран, видимо, с этим согласен (см. с. 190). Сейчас мы разрабатываем новые и, надеемся, более эффективные тесты, которые позволили бы разделить эти два фактора влияния; хотелось бы, чтобы наши усилия поддержали и другие, хотя задача эта отнюдь не простая и определенные результаты появятся еще не скоро.
Но даже если бы более тонкие методы определенно указывали на видимую связь дивидендов с передаваемой первичной информацией о доходах в долгосрочной перспективе, должны ли мы в угом случае отказаться от нашей позиции и соглас.пъся с тем что дивидендная политика влияет на стоимость капитала? Полагаем тго « тогда '« лучшим решением был бы перелод к Л переменной, также часто используемой в статистических ' 1 линях мы имеем в виду В — номинальную (балансо-исследова^в^ ^book ivilie) 0д,юй акции Как и дивиденды, эта ^ С и обнаруживает сильную корреляционную зависи-ncpoMi ^ ,часТо о эту зависимость включаются еще D и Л ), мость ° т р считается почти бесспорным, что Б содержит Но и от ь-пмаиин»- Или, если поставить вопрос несколько полную шкр* *
215
иначе, а наши дни найдется очень немого специалистов. КИо. рые относительно номинальной сгоимост акции стали бы Ис. пользовать те же самые аргументы, которые они выдвЭТадаг случае дивидендов, потому что, демонстрируя высокую сге„еН1 корреляции дивтевдов с ценой акции, фирма может рассчпть,. вать на постоянный рост этой цены, и даже если ничего на самом деле не происходит, она просто завышает номинал (делает приписки). Выражение "постоянный рост" очень существенно в данном контексте, поскольку из-за вошедшей уже в привычку веры в информативность номинальной стоимости нельзя исключать возможность того, что путем манипуляций с ней можно время от времени с успехом вводить в заблуждение рынок.
Сказанное о номинальной стоимости акций относится и к дивидендам. Ведь когда изменяются дивиденды, это обычно указывает на изменения и других параметров, а это, в свою очередь, частенько влияет на рынок, хотя никаких реальных подвижек эти параметры не претерпевают. Да и как поверить в то, что водяные акции Дэниеля Дрю вполне добротны, если водяными дивидендами Дэниеля Сиклза одурачено столько народу! Все готовы согласиться, что дивиденды оказывают определенное влияние на состояние рынка, но лишь тогда, когда они не служат средством манипуляций, а наблюдаемые эффекты носят временный характер, коль скоро сообщения о них не подтверждаются реальными событиями на рынке.
Предыдущая << 1 .. 68 69 70 71 72 73 < 74 > 75 76 77 78 79 80 .. 92 >> Следующая