Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 69 70 71 72 73 74 < 75 > 76 77 78 79 80 81 .. 92 >> Следующая

В общем, в ожидании более убедительных доказательств нам не хотелось бы принимать всерьез положение о том, что манипуляции с дивидендами могут быть использованы для постоянного понижения стоимости капитала. Если же все-таки принять эту точку зрения, тогда следует считать всех инвесторов зараженными неизлечимой склонностью к иррациональному поведению либо полагать, что менеджеры корпораций обладают феноменальной способностью постоянно дурачить народ.
5.
Заключение
Мы признательны Дюрану за предоставленную вОЗМОЖ11°^|| прояснить ряд моментов в нашей работе и показать, что ^ подход обладает определенными достоинствами и явлЯ более общим, чем это представлялось ему и тем, к1"0 с 216
солидарен. С самого начала мы стремились подчеркнуть, что публикуемая работа представляет собой не более чем приглашение к началу исследований по теории стоимости капитала и смежным проблемам, и нам удалось указать те области фундаментальной теории и ее приложении, где наша модель полностью или частично оказывается полезной. Как и Дюран, мы вполне осознаем те трудности, которые существуют на этом пути, однако надеемся, что его нигилизм все же преждевременный. В рамках предложенного подхода уже достигнут некоторый прогресс, и его можно рассматривать, по крайней мере, как отправную точку для дальнейших систематических исследований многих нерешенных проблем
Примечания авторов
Термин ‘совершенный рынок' используется в обычном смысле и означает полноту информации и отсутствие трансакционных издержек. Вдобавок к этим стандартным положениям мы требуем еще. чтобы на совершенном рынке капитала процентная ставка (или функция процентной ставки) была одинакова для всех кредиторов и заемщиков. См. [3, с. 44).
То, что понятие “самодельного" левериджа как субститута корпоративного левериджа неизвестно большинству инвесторов, можно засвидетельствовать ссылкой на популярное руководство по инвестициям [1). Также и потенциальным арбитражерам нелишне напомнить, что покупки на марже не являются единственным способом участия в процессе выравнивания цен. См. [3, с. 77-78, прим. 19].
Когда частное лицо использует в качестве залога под кредит свои ценные бумаги оно рискует больше, чем когда просто владеет акциями, так как за полуденным займом теперь стоит весь его кредит и как раз это обстоятельство обьясняет. почему проценты по взятому под залог займу являются самыми низкими Точно так же ограниченные обязательства являются ^ коедиторами позволяют ожидать, что в этом случае
«?»’*"“ <W подчиняться ставки иум» более жвстким ограничениям (возможно, и в прово-
многочисл итикв) Ч0М это имеет место в равном партнерстве Но не димой ими ограничения не способствуют повышению ожидаемых
только такого Р ных компаний; временные невыплаты процентов дер-доходов лее Р й авиДу ареста, налагаемого на собственность акцио-жателям о ‘воМ тратт, действуют в том же направлении, причем в неров поср®^акционеры левериджных компаний подвергаются риску этом случа лп„ См [3_ с 77, Прим. 18]. Аналогичным образом про-?раэоритьс Myujec,ed и недостатки зачетов (offset) операций для являются р ади1вСтоующих обязательств или для страхования, так что ликвидаии ^ ^ обстоятельств в одном случае более выгодны кратко-
о зависим другом - долгосрочные
срочные займ».
4 Важно подчеркнуть, что полученный нами вывод о нулевой корреля„и между левериджем и стоимостью капитала ни в коем случае не мо*в, быть отнесен исключительно за счет "шумовых помех" в эмпирически, данных. Если бы действительно только “шум" играл здесь роль, нам ни. как не удалось бы получить те результаты, которые были использованы при доказательстве теоремы 2 [см. с. 61-63], или дополнительные эм. лирические подтверждения, приведенные в прим. 55. В связи с данной интерпретацией эмпирических данных нам показался особенно странным тот факт, что из них никак нельзя понять, влияет премия на левериджную капитальную структуру или нет и может ли быть, как полагает Дюран, это влияние настолько слабым, что его трудно обнаружить.
5 Мы настолько же убеждены, что даже самые осмотрительные менеджеры способны в силу тех обстоятельств, которые сейчас обсуждаем, обеспечить своим акционерам дополнительную прибыль, используя эти "встряски" (бумы), насколько не сомневаемся, что неосмотрительные менеджеры в тех же условиях способны принести своим акционерам убытки. На эту сторону дела мы старались обратить внимание в разделе 2, чтобы предостеречь менеджеров от излишнего, так сказать, благодушия в связи с установленной нейтральностью капитальной структуры: совершенно очевидно, что нельзя допускать утечки акций, когда их цена временно снижается, как неразумно было бы производить заимствования, когда ссудный процент выше минимальной рыночной ставки.
6 Если инвестиции дают доход 5% + е (f — положительное число) и если финансирование происходит за счет 5%-х облигаций, ожидаемый доход акционеров должен возрасти в точности на е. Поскольку новая структура уже находится в премиальной области, обеспечивающей уровень капитализации в 15% для обыкновенных акций, т.е. тот уровень, который был превалирующим для первоначальных нелевериджных акций, инвестиции в этом случае должны повысить рыночную стоимость акций на величину f/0,15.
Предыдущая << 1 .. 69 70 71 72 73 74 < 75 > 76 77 78 79 80 81 .. 92 >> Следующая