Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Цуканов Б.И. "Время в психике человека" (Медицина)

Суворов С. "Танк Т-64. Первенец танков 2-го поколения " (Военная промышленность)

Нестеров В.А. "Основы проэктирования ракет класса воздух- воздух и авиационных катапульных установок для них" (Военная промышленность)

Фогль Б. "101 вопрос, который задала бы ваша кошка своему ветеринару если бы умела говорить" (Ветеринария)

Яблоков Н.П. "Криминалистика" (Юриспруденция)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 70 71 72 73 74 75 < 76 > 77 78 79 80 81 82 .. 92 >> Следующая

7 Когда старые акционеры приобретают новые акции в той же пропорции, которая уже образовалась в их портфелях, такая операция может закончиться для них плачевно, если период бума сойдет на нет до того, как доходность инвестиций достигнет, по меньшей мере, 15%. Это можно выразить в более общей форме, сказав, что если продажа акций по завышенной цене считается недопустимой по этическим или престижным соображениям, то необходимо вернуться к финансированию с помощью облигаций или других временных источников, т.е. так же, как в противоположном случае — когда акции временно идут по заниженной цене (эту ситуацию мы обсуждали в нашей работе [3, с. 68-69]), Однако такой способ поведения может быть оправдан, только когда доход от имвести ций превышает 15%. Следовательно, компании, уже вошедшие в ПРеМ” альную зону, имеют все основания рассматривать 15% как приемлему нижнюю границу доходности, т.е. стоимости капитала. 011
в Некоторые дюрановские замечания иногда заставляют думать, чт имеет в виду совсем иной тип рыночных несовершенств, а име|||1^.ра-когда премии соотносятся не с определенными финансовыми cTpy*W ми. а с ценными бумагами отдельных компаний. В этом случае. дв ^ тельно. ценные бумаги, по крайней мере некоторых компаний, ив ^ служить "совершенными" субститутами. Такие фирмы должны быть
218
ставлены в один ряд с частично изолированным и протекционистским сектором рынка, по существу аналогичным тому, чю я геории относят г монополии и монополистической конкуренции. Вог тогда нише понятии класса будет играть ту же роль и, следовательно, будет ограничено теми же рамками, какие установлены для понятия 'группа' в оригинальной чемберленовской конструкции. Но и при таком типе рыночных несовершенств остается непонятным, какими мотивами должны руководствоваться акционеры, используя премии при новых выпусках акций, как, по-видимому, предлагает действовать Дюран (с. 176 177): водь очевидно, что такая политика приводит к снижению рыночной цены акций См,, например [3, с. 77, прим. 16). Однако мы лишь кратко огмегили определенный класс существенно динамических задач, имен при этом н виду не их непосредственное решение, а лишь краткие наметки того ме-года, который может при этом быть использован.
Главный результат динамического анализа должен состоять в определении того момента, когда уровень капитализации начинает падать: статический критерий является необходимым, но недостаточным ориентиром При определенных обстоятельствах оказывается более выгодным отложить инвестирование средств, если такая отсрочка принципиально допустима, хотя, если руководствоваться статическим критерием, она начисто отвергается.
Точно так же можно показать, что рост ставки ссудного процента (при постоянном р„) приведет к росту S у тех компаний, которые выпустили долгосрочные облигации до этого повышения.
Отсюда отнюдь не следует, как полагает Дюран, что выбор менеджерами корпораций в 1959 г. акций, а не облигаций в качестве источника финансирования обогатил бы акционеров, поскольку такой исход зависел бы от будущих доходов по облигациям и уровней капитализации. Более того как раз в том, что левериджные акции шли лучше других а период 1950-1959 гг мы должны видеть проявление влияния р,, а не среднего текущего дохода, который они приносили. Да и сами данные, приводимые Дюраном не позволяют исключить возможность роста р, в этот период тогда как более низкий средний доход по акциям отражает всего-навсего увеличение процентной ставки. А если так. то нельзя говогить о каких-либо чистых выгодах акционеров левериджных компаний, поскольку рост р вполне уравновешивает преимущества роста доходов по об-
СледуетМэаметить. что менеджеры корпораций (по крайней мере, нефинансовых) которые не рискуют пускаться в подобные спекуляции либо потому, что понимают, что это не их профиль, либо не считая их достаточно перспективными, не лишают тем не менее собственных акционе-аозможности использовать этот потенциальный источник получения дохода, т.е. вести игру на свой страх и риск И поскольку ‘бумы’, похожа если и позволяют получить прибыль, то лишь на уровне корпораций счет адаптации их финансов, акционерам остается искать счастья в спекуляциях на ожидаемых колебаниях рынка, организуя соответствующим образом собственную левериджную позицию.
Отметим, что наше определение класса [3, с. 42-43] сводится > приве-донному выше более широкому определению а том случае, когда а) все
219
поводу комментариев Лорана, и осо6е>*« в в на с. 195. где он говорит относительно приид^
гфидемал». что облитации яапяотсв абсопотио надежными инструменту ш>«. может быть, е этом-то и состоит кх основное назначение. Мь нзста*-sav <• нас*а«ваем so аа пор. что это действительно наиболее приеи.-*. мое -«вое псиблокемие. ибо не существует иных причин и ограни***; сгосье помотай бы «реэ«тору практически оизить свой рис* до таого
Jit. сто вплотную сталкивался с теми логическими Tpyivo онжаот при попытке использовать в условия» рисе гх> й стоимости {present valuei — главный инструмент одлл-
1 Cml а этой савэи npMUL 21.
Предыдущая << 1 .. 70 71 72 73 74 75 < 76 > 77 78 79 80 81 82 .. 92 >> Следующая