Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 71 72 73 74 75 76 < 77 > 78 79 80 81 82 83 .. 92 >> Следующая

ъ не*сто(^е допущения относительно и Полагая, «при-
э. что P. IfI -р' = некоторой константе и k,V) =к = другая константа. в и та же при все» f. а также считая, что леверидж отсутствует, можно
S iOi - Х .0)- IР, > ' нлх р- — зависит от того, что больше) (2)
Р, -**’
Формула приведена Дораном. Было бы совершение ие-
___-- —----r~~'TOiii породи»: роста а—
«смего ссылку [5]). исходя из формул* полученной путем столь искус-
СТИМЯ ----й р< SJ^I - ^ ^ --—
>сиа. результаты которого будут нами пр*Д-А уже не ммвтсо независТЬв по<азы“*вт' 410 УРОвехь капитаЛ^^
220
никогда ие превысит р,. Если же можно ожидать, исходя из аостугкзй информации, что фирмы будут использовать *не вьюэкоприбыльте* альтернативы, тогда приведенное выражение должно быть заменено ка ‘отличный от р. *. Си. также прим. 19.
’ Кстати, совсем не этот момент имели в виду те. «то буквально стая на дыбы против тезиса, что дивидендная политика представляет не более чем деталь в условиях совершенного рынка капитала. В их сознании тотчас всплыла история с фондом Монтгомери, когда буквально все. искло-чая управляющих, нутром чувствовав» необходимость пережода гт поп»-
дендов. что должно было привести к росту цены акции фо направленность мысли объясняется забывчивостью — улустаст из визу жизненно важньй принцип: речь з данном случае идет о ‘прочих разных ceteris paribus а именно о заданной инвестиционной по-3 ua,iifl“ трактовке трудность представляет собственно, не ди-
ти находится приблизительно в таком *в отношении к нашему общему решеГию ?к и -беэрентхое- решение к общей теории предложения).
* Обседаемая проблема зависит ли (и если да. то до какой степени) РЬ1. ночн^стоимость Фирмы от проводимой ею ~
действительно важная, и ее не следует путать с совершенно бвссодер-жательным словесным упражнением на тему: Что капитализируется? -Потоки доходов, соответствующие определенной акции и тем инвестиционный возможностям, которые с ней связаны, или потоки доходов, полу, чаемые акционером на эту акцию и состоящие из денежных дивидендов и прироста капитала?’ Вопрос этот пустой, так как если его правильно поставить, то легко показать, что оба приведенных ответа идентичны. В частности, оба они означают, что при заданной инвестиционной политике фирмы ее стоимость на совершенном рынке не зависит ни от текущих дивидендных выплат, ни от долгосрочной дивидендной политики.
2 Ради душевного спокойствия тех. кто проник во все тонкости, таящиеся в мнимых корреляциях, спешим напомнить, что не имеет смысла использовать те соотношения, которые уже по своей природе должны отражать влияние дивидендов на цену акций. Как будет показано в нашей следующей работе, в любом примере, который содержит достаточно много дивидендных стабилизаторов, дивиденды будут, вообще говоря, существенно влиять на X независимо от того, какой тип теста используется.
Литература
1. L Barnes, Your Investments. American Research Council, Larchmont, NY., 1959.
2. J. Lintner, "Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings and Taxes ', Am. Econ. Rev., May 1956, pp. 97-113
3. F Modigliani and М. H. Miller, "The Cost of Capital Corporation Finance and the Theory of Investment", Am. Econ Rev, June 1958, pp. 261-297
Дж. Е. Стиглиц
Теорема Модильяни—Миллера-новый подход
Joseph Е. Stiglitz A Re-Examination of the Modigliani—Miller Theorem'
О классической работе 1958 г. Франко Модильяни и Мер--L/тон Миллер установили, что стоимость капитала, используемого фирмой для инвестиций, не зависит от долгового отношения (левериджа) — отношения заемных средств к стоимости акций (debt-equity ratio = DER) [13]. И хотя в большинстве последующих исследований внимание авторов было сосредоточено на выяснении вопроса, насколько реалистичны сделанные там предположения, попыток четко сформулировать последние почти не предпринималось1. Отметим, по крайней мере, пять ограничений, которые были использованы авторами при доказательстве теоремы:
1. Существуют различные классы риска, и каждая фирма может быть отнесена к одному из них.
2. Понятие класса риска является скорее объективным, нежели субъективным, и может быть определено в терминах распределения вероятностей возможных доходов.
3. Предполагается существование лишь частичного, но не общего равновесия.
4. Неясно, только ли в условиях конкурентного рынка справедлива теорема.
5 За исключением некоторых частных случаев, неясно также, справедлива ли теорема, если фирме грозит банкротство.
В разделе I мы покажем, что в рамках модели общего равновесия теорема может быть доказана при значительно менее ограничительных условиях, чем предполагали ее авторы, и независимо от существования классов риска, конкурентного рынка капитала и единого мнения инвесторов относительно распределения вероятностей ожидаемых доходов^.
п. American Ко™"* ’ 55 № S- » 7и~',яз
- 223
а^лкггва теоремы существенно завис,п Наш способ д) частные инвесторы иМ(,Кп
лишь от двух предп средСТва по той же рыночной Пр0. возможность займете ^ ^ ВОЗМОЖИОсть банкротства не центнон ставке, что и Ф* . «еобходнмо отметить, МТо ключается -^двапредположения и обрушился весь ц,КВал именно на эти А ось доказательство ММ. В раздело 2
Предыдущая << 1 .. 71 72 73 74 75 76 < 77 > 78 79 80 81 82 83 .. 92 >> Следующая