Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Цуканов Б.И. "Время в психике человека" (Медицина)

Суворов С. "Танк Т-64. Первенец танков 2-го поколения " (Военная промышленность)

Нестеров В.А. "Основы проэктирования ракет класса воздух- воздух и авиационных катапульных установок для них" (Военная промышленность)

Фогль Б. "101 вопрос, который задала бы ваша кошка своему ветеринару если бы умела говорить" (Ветеринария)

Яблоков Н.П. "Криминалистика" (Юриспруденция)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 2 3 4 5 6 7 < 8 > 9 10 11 12 13 14 .. 92 >> Следующая

20
(14)
Стоимости Vi левериджной [финансово зависимой) фирмы оказывается больше и » этом случае, причем добавку можно выделить явно, представив V, в виде суммы:
В этих формулах использованы следующие обозначения: EBIT прибыль фирмы до вычета налогов и процентов {earnings before interest and taxes);
Tr — ставка налога на корпорации;
rs ставка налога на личный доход от владения акциями;
Т,( — ставка налога на личный доход от предоставления
займов, п частности на доход от облигаций;
ksu ставка дисконтировании бессрочного денежного
потока от "вечной" облигации (консоли);
D = /(I Т^/к,! рыночная оценка стоимости заемного капитала, используемого фирмой, причем / означает сумму процентов по долгу за год, и
k,t ставка дисконтирования основного потока процентных платежей, соответствующая риску итого потока.
Отметим, что доход акционера складывается из дивидендов и прирос та капитала (стоимости акций), так что rs есть средневзвешенная величина годовых ставок налога на дивиденды и на
Таким образом, числитель этой формулы показы^ доход Таким о р ой „„„был,, фирмы остаетея „осд Ч какая часть опер ц _____ „,.,пг на прибыль коопоп.-,,..
фир*» налог на прибыль корп°р»«»„.
„, как сама фир nii „„„латят налоги на свои доход* ’
"™Гв финансировании фирмы. Поскольку налог „а л,„, * ольГ снижает доход, остающийся в распоряжении акщ,0 ' ГZZ^npoL равных условиях стоимость ф„рмы ? ™„ ™еньшаекя. Смысл знаменателя понятен „з приведе„Во пГранее расчета дисконтированного потока, который в ланн ^учае приставляет сумму бесконечно,, геометрической „И[, рессш, со знаменателем 1/(1 + “ стой»,ость бессрочна
ренты равна просто CF/k$u?
Очень важная формула (15) описывает так называемую Мо. дель Миллера. Второе слагаемое представляет выигрыш от использования заемного капитала. Если все налоги отсутствуют, т.е. Tc=Ts=Td = 0, то возвращаемся к основной теореме (модели) ММ: VL = Vy, а если не принимать во внимание налога на личные доходы (7"s = Td = 0), то квадратная скобка сводится к Тс и получается модифицированная модель ММ, учи-тывающая налоги на корпорации. К такому же результату приводит уравнивание налоговых ставок на личные доходы от акций и облигаций. Дальнейший анализ этой модели показывает, что возврат к первоначальной теории с нулевыми налогами происходит и в том случае, когда преимущество заемного финансирования точно уравновешивается преимуществом акционерного капитала с точки зрения налогообложения личных доходов, т.е. при выполнении условия (1 - Гс)(1 - Ts) = 1- Td.
Провести полный анализ модели оказалось весьма трудоемким делом, поскольку формула (15) достаточно громоздка, поэтому Миллер ограничился рассмотрением частного примера, чтобы решить вопрос, дает ли какую-нибудь выгоду заемное финансирование. Сомневаться в этом приходится потому, что налог на доходы от прироста капитала является отложенным (возможно, даже до смерти владельца), и притом рассчитывается по меньшей ставке, чем ставка налога на личные доходы, которая является максимальной. Кроме того, ставка налога на доход от акций, как правило, ниже ставки налога на доход от облигаций. Проведя расчет, Миллер М51 конкретного примера установил, что налог на личные доходы В00бЩе говоря, выгоду от заемного финансирования (от левериджа).
22
Ностальгия по красоте первоначальной „ости цены фирмы. "изуродованной"
дао прозвучала в докладе Миллера, когда о» доказмТГ „„„„ому собранию, что фирмн в цедом даджн" сво„ долговые обязательства и «ц,„ , такой чтобы налоги на доходы корпораций и налоги на личные до ходы владельцев их ценных бумаг уравновешивались, приводя к заветному равенству (1 - Т„) = (1 - Ts)(l - Гс), стирающему все шрамы с прекрасного лица той юной формулы VL = V,,. которую звали теорема ММ. Но рынок корыстен и жесток, и ради презренной выгоды готов пожертвовать красотой, пользуясь лишенным всякого изящества созданием под именем "модель М" (Миллера) или формула (15).
Работы Модильяни и Миллера по структуре капитала вызвали мощный поток исследований, авторы которых стремились снять или ослабить те ограничения, в рамках которых была построена оригинальная модель. Одна из таких работ — статья Дж. Стиглица, в которой теорема ММ доказывается при выполнении условий общего равновесия, — представлена в этом сборнике. В известной мере она иллюстрирует то основное направление, в котором двигалась теория капитальной структуры фирмы в течение последних сорока лет, — его вектор был задан теоремой ММ. Индекс цитируемости этой аббревиатуры в монографической и периодической литературе по теории финансов и финансовому менеджменту бил все рекорды, особенно в первые двадцать лет после публикации знаменитой триады (1958, 1959, 1963). В обзоре Ассоциации финансового менеджмента за 1979 г. было признано, что первая статья Модильяни и Миллера оказала наибольшее влияние на формирование современных представлений в области корпоративных финансов по сравнению со всеми когда-либо опубликованными работами. Несколько позже этот ураган публикаций сменился другим, который до сих пор еще катится по страницам научных и деловых изданий, и имя ему САРМ — модель оценки доходности финансовых активов (capital asset pricing model). Разобравшись в известной финансами корпораций, ученые и бизнесмены ("оср^° ' внимание на структуре инвестиционного портфеля ?
Предыдущая << 1 .. 2 3 4 5 6 7 < 8 > 9 10 11 12 13 14 .. 92 >> Следующая