Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Сколько стоит фирма? - Модильяни Ф.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? — М.: Дело , 2001. — 272 c.
ISBN 5-7749-0152-1
Скачать (прямая ссылка): skolkostoitfirma2001.djvu
Предыдущая << 1 .. 75 76 77 78 79 80 < 81 > 82 83 84 85 86 87 .. 92 >> Следующая

Если же: а) не все инвесторы принимают вероятностный характер распределения их доходов Х(0) или б) условия, при которых может быть доказана теорема отделения, не выполняются, стоимость фирмы, вообще говоря, будет зависеть от долгового отношения [DER)i2.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ ЭРРОУ-ДЕБРЁ
Эрроу [1J и Дебрё [5] построили такую модель общего экономического равновесия в условиях неопределенности, в которой частные лица имеют возможность покупать и продавать свои обязательства (векселя) при определенных состояниях "природы" 0. Этому посвящена также работа Хиршлайфера [10]. Фондовый рынок акций и облигаций можно рассматривать как набор таких обязательств Эрроу—Дебрё. Если существующее число фирм велико, а точнее, равно или больше числа состояний "природы" 0, то множество рыночных вариантов, доступных частным лицам, которые осуществляют "короткие" купли-продажи различных количеств ценных бумаг, как раз совпадает с множеством вариантов рынка Эрроу-Де-брё Допустим, обязательство заплатить один доллар в со-стоянии О стоит р-|в| долл.'3 тогда стоимость акций всех фирм равна
Я = ?(*(©)-гв)р-(0).
поичрм суммирование ведется по множеству всех фирм S. не хся в состоянии банкротства Согласно принятым в нпходящи обозначениям множество S можно опреде-
тиорин МИОЖИЧ»
ЛИТЬ формулой
S ? (0рС(0) ^ гБ)
235
„ состояний S', которые отвечают состой,Мк
фир^Гкро'то».--я формулой
S' . (в|Х[0| < 'Я
Если определить ставку г соотношением
;.|i-?^p'lfflj/lp'iei.
то приведенную выше формулу для стоимости акций можно представить в виде
? = ?Х(0)р‘(О)-Я.
и, следовательно, стоимость фирмы
v=.? + a = Xx(0|p-(0)
не зависит от долгового отношения (DER).
Приведенный вывод стоимости фирмы позволяет сформу лировать три положения. Во-первых, частные инвесторы во все не обязаны придерживаться одинакового мнения относи тельно распределения вероятностей доходов какой-то отдель ной фирмы14. Во-вторых, если число фирм меньше числа со стояний “природы" или число ценных бумаг равно этому числу, тогда состояния "природы" должны зависеть от долгового отношения. Если, например, имеются 4 состояния и 2 фирмы, причем ни одна из фирм не выпускает такое число ценных бумаг, которое угрожало бы ей банкротством, то это число равно всего трем, но если одна из фирм становится банкротом, то это значит, что выпущено 4 ценные бумаги. И хотя последняя ситуация будет оптимальной по Парето (предельный уровень замещения между потреблениями в любых двух состояниях одинаков для всех субъектов), стоимость фирмы-банкрота во втором состоянии может быть как выше, так и ниже ее стоимости и первом состоянии11.
Наконец, третье. Если определение состояния "природы" но Эрроу—Дебрё понимать буквально, то таких состояний. 236
несомненно, будет больше числа фирм. Но большинство этих состояний в некотором смысле не слишком друг от друга отличаются. Например, большинство вариаций дохода по акциям объясняется деловыми циклами. Если бы в некоторой точке делового цикла дисперсия дохода оказалась очень малой и при этом существовало лишь небольшое число идентифицируемых состояний делового цикла, такая экономика очень походила бы на рынок ценных бумаг Эрроу—Дебрё1®.
БАНКРОТСТВО И СОВЕРШЕННЫЕ РЫНКИ КАПИТАЛА
Обычным критерием совершенства конкурентного рынка является независимость цены некоторого товара или фактора, приобретаемого (продаваемого) на рынке частным лицом или фирмой, от количества приобретаемого (продаваемого) товара (фактора), и эта цена должна быть одинаковой для всех субъектов экономики. Исходя из этого определения, можно сделать вывод, что рынок капиталов не является совершенным конкурентным рынком, потому что: а) когда фирма увеличивает число облигаций, ставка выплачиваемых по ним процентов может расти; б) частные лица должны платить больший процент, чем фирмы, и одни фирмы — больший процент, чем другие; в) кредитный процент может отличаться от заемного. И все же в этом разделе мы будем рассматривать рынок капиталов как конкурентный н совершенный, хотя ему присущи три перечисленных отклонения и возможны банкротства1’ {См. по этому поводу статью [22]) Возможность банкротств делает как будто весьма проблематичным рассмотрение рынка капиталов как совершенного. Здесь оси», ное заблуждение состоит в то», что облигации одной фнриы
считаются полностаю 1иентичнымн^облигад^м^любои APV^j*
ф»р»о*" —« «*! «*
™тельност“все выглядит иначе, поскольку разные облип.-V. I ии I ельник отлцчаются теми возможностями получения ЦИИ как раз И 11ред0ставляют их держателям. Если су-
дохода, которые „рпоятность отказа от выплаты процен-ществует ченулева» обеспечивают лишь переменный дотов, значит, ооли ск0ВЬ1Мц ценными бумагами. Если пода-
ход, т.е. являются р^ельно ш)дадут „ СЬф1 хотя, МОЖет быть,
по масло, то не о облигации фирм с разным DER
к этому уже прн.ыкл.1
237
на рынке имеют одинаковую цену, то они не обязатед^ должны только по этой причине приносить одинаковый До. ход. Так что различие процентных ставок при займах и Кре. дитованин еще не означает, что рынок капиталов является несовершенным, потому что. когда частный клиент открывает депозит в банке, счета которого застрахованы Федеральной корпорацией страхования депозитов [FDIC), он может быть уверен, что вероятность банкротства в этом случае равна нулю, но когда тот же банк кредитует этого клиента, он не застрахован от невозврата долга.
Предыдущая << 1 .. 75 76 77 78 79 80 < 81 > 82 83 84 85 86 87 .. 92 >> Следующая