Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Поведенческие финансы или между страхом и алчностью - Рудык Н.Б.

Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью — М.:Дело, 2004. — 272 c.
Скачать (прямая ссылка): povedencheskiefinansimegdustrahomialchnostu2004.djvu
Предыдущая << 1 .. 29 30 31 32 33 34 < 35 > 36 37 38 39 40 41 .. 111 >> Следующая

не прогадал: раз цена идет вверх, значит, ему удалось купить хорошую
акцию.
Но реальность есть реальность. Через некоторое время выясняется, что
инвестор был чрезмерно оптимистично настроен относительно перспектив
компании и цена акции резко падает. Это получило название эффект
оверреакции [overreaction]1 на фондовом рынке. Пришло время познакомиться
со свойствами этого эффекта.
Исследование ДеБондта и Талера
В 1985 г. была опубликована работа, благодаря которой в финансовую
практику прочно вошел термин оверреащия2.
ДеБондт и Талер, авторы этой работы, одними из первых обнаружили эффект
оверреакции на фондовом рынке. Они взяли информацию о доходностях
обыкновенных голосующих акций, обращавшихся на Нью-Йоркской фондовой
бирже, за период с января 1926 г. по декабрь 1982 г. и определили акции-
победители и акции-проигравшие.
Классификация акций на победителей и проигравших была произведена на
основе их доходностей за последние три года. 10% акций, давших наилучшую
доходность, были названы победителями, а 10% акций, давших наихудшую
доходность, были названы проигравшими.
Из этих акций были сформированы два портфеля ценных бумаг: портфель
проигравших и портфель выигравших акций-победителей3. А затем ДеБондт и
Талер посмотрели на кумулятивную доходность портфелей выигравших и
проигравших акций в течение следующих 36 месяцев после того, как портфели
были сформированы. Вы не поверите, что они обнаружили! Бывшие проигравшие
стали победителями, и наоборот. Взгляните на график (рис. 9).
1 Дословно - сверхреакция.
2 См.: DeBondt, W., Thaler, R. (1985) Does the Stock Market
Overreact? Journal of Finance, Vol. 40, pp. 793-808. Также см.: DeBondt,
W., Thaler, R. (1987) Further Evidence on Investor Overreaction and Stock
Market Seasonality. Journal of Finance, Vol. 42, pp. 557-581. DeBondt,
W., Thaler, R. (1990) Do Security Analysts Overreact? American Economic
Review, Vol. 80, pp. 52-57.
3 Такие портфели были сформированы для каждого года за период
исследования.
86
Глава 7. О некоторых ненормальных реакциях
Месяцы, прошедшие после формирования портфелей
Рис. 9. Динамика доходности портфелей победителей и проигравших за 36
месяцев
Источник: DeBondt, W., Thaler, R. (1985) Does the Stock Market Overreact?
Journal of Finance, Vol. 40, pp. 793-808.
Оказалось, что портфель проигравших генерировал в течение следующих 36
месяцев среднюю кумулятивную доходность, на 19,6% большую по сравнению со
среднерыночной доходностью. Портфель выигравших, напротив, за тот же
промежуток времени генерировал среднюю кумулятивную доходность, на 5%
меньшую по сравнению со среднерыночной. Это и было названо эффектом
оверреакции.
ДеБондт и Талер выделили следующие любопытные свойства этого эффекта. Во-
первых, эффект оверреакции асимметричен: он значительнее для проигравших,
нежели для победителей (это особенно хорошо видно на нижеприведенном рис.
10). Во-вторых, эффект оверреакции особенно значим в январе. В первый,
13-й и 25-й месяцы портфель проигравших имел сверхдоходность, равную 8,1;
5,6 и 4% соответственно. В третьих, чем значительнее падение цены актива
в период формирования портфеля, тем большим победителем окажется этот
портфель в течение следующих 36 месяцев.
ДеБондта и Талера особенно заинтересовала асимметричность доходности
портфелей победителей и проигравших, наблюдавшаяся в январе. Увидеть это
будет особенно легко, если
87
Поведенческие финансы или между страхом и алчностью
увеличить промежуток наблюдения за портфелями с трех до пяти лет. Что и
сделали ДеБондт и Талер. Для каждого декабря, попавшего в промежуток
между 1972 и 1977 гг., были сформированы портфели победителей и
проигравших на основе доходности, которую они генерировали на протяжении
пяти (а не трех) лет, предшествовавших формированию.
И вот какой график (рис. 10) получается, если посмотреть на доходности
этих портфелей в течение следующих пяти лет после формирования.
Месяцы, прошедшие после формирования портфелей
Рис. 10. Динамика доходности портфелей победителей и проигравших за 60
месяцев
Источник: DeBondt, W., Thaler, R. (1985) Does the Stock Market Overreact?
Journal of Finance, Vol. 40, pp. 793-808.
Как видно из рис. 10, эффект оверреакции не исчезает и на пятилетнем
промежутке. Более того, теперь особенно хорошо видна асимметричность
доходности.
Основная часть доходности портфеля проигравших приходится на январь, а за
период с октября по декабрь его доходность немного снижается (по
отношению к среднерыночной доходности).
В случае с портфелем проигравших все наоборот. К концу года (с октября по
декабрь) портфель проигравших растет, а в январе теряет в доходности.
88
Глава 7. О некоторых ненормальных реакциях
Все это предоставляет нам своеобразную торговую стратегию. Разумный
инвестор коротко продает победителей и покупает проигравших. Эта
стратегия стала известна как стратегия противоположностей [contrarian
strategy].
Но знаете, что самое удивительное? Несмотря на то что многие инвесторы
Предыдущая << 1 .. 29 30 31 32 33 34 < 35 > 36 37 38 39 40 41 .. 111 >> Следующая