Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Поведенческие финансы или между страхом и алчностью - Рудык Н.Б.

Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью — М.:Дело, 2004. — 272 c.
Скачать (прямая ссылка): povedencheskiefinansimegdustrahomialchnostu2004.djvu
Предыдущая << 1 .. 31 32 33 34 35 36 < 37 > 38 39 40 41 42 43 .. 111 >> Следующая

Рис. 11. Разница в доходностях портфелей победителей и проигравших
Источник: Jegadeesh, N., Titman, S. (1993) Returns to Buying Winners and
Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. Journal of
Finance, Vol. 48, pp. 65-91.
Как видно из графика, прошлые победители чувствуют себя хорошо в первый
месяц после классификации и продолжают заниматься тем же еще семь месяцев
подряд. Похоже, рынок был приятно удивлен хорошими новостями, исходящими
от победителей, и разочарован новостями, принесенными проигравшими. Все
просто. В течение следующих шести месяцев победители генерировали хорошие
новости, а проигравшие -
91
Поведенческие финансы или между страхом и алчностью
плохие. "Хорошие" и "плохие" по отношению к ожиданиям рынка. Именно
поэтому рынок был "удивлен". Восемь месяцев удачи!
Разумный инвестор должен ожидать, что компания, объявлявшая хорошие
квартальные показатели прибыли последние шесть месяцев, может с большой
степенью вероятности обрадовать его и в следующем квартале. А что
наблюдается? Хорошие новости о победителях застают разумного инвестора
врасплох. Причем не раз и не два, что странно. Потому что нормальный,
рациональный инвестор должен ожидать продолжения1 серии хороших новостей
от победителя и плохих - от проигравшего.
Что происходит после восьмого месяца? Это похоже на разворот цен:
проигравшие становятся победителями. И это не странно. Это нормально. Ни
одна компания не может до бесконечности генерировать только одни хорошие
новости. И с нашими инвесторами произошло вот что. Сначала, после серии
хороших новостей в течение шести месяцев, они не поняли, что возможны еще
несколько месяцев удачи. Потом, когда прошли еще восемь месяцев с
хорошими новостями, им показалось, что это знак того, что компания будет
в лидерах еще долго. Они умеют считать: 8 + 6 = 14 месяцев доминировали в
отчетности компании хорошие новости. И вдруг неожиданно проигравшие
выдают хорошие новости, а победители - плохие.
Инвесторы снова удивлены. Они не хотят помнить того, чему их учили на
курсе макроэкономики. Они игнорируют простой факт этой жизни: хорошие
компании, как и плохие, скоро становятся средними. У нас это означает,
что компании стремятся к средним темпам роста прибыли на акцию. Это
особенно хорошо видно на графике (рис. 12), где отражена кумулятивная
разница в доходностях победителей и проигравших.
Как видим, к тому моменту, когда мы добираемся до 36-го месяца,
проигравшие становятся победителями, а победители - проигравшими. Это
означает, что доходности шести месяцев, предшествовавших классификации, и
восьми месяцев после классификации были следствием оверреакции
инвесторов, которая была полностью исправлена через 36 месяцев.
Итак, подведем некоторые итоги. В течение шести месяцев классификации
победители значительно превосходят проигравших по доходности. И это
продолжается в течение следующих
1 По крайней мере, еще некоторое время.
92
Глава 7. О некоторых ненормальных реакциях
к ш
82-X S d О О CL X с § s iferf n [J S
те (c) 3 Q.VD
"к 2 я c
X >s ffl (c)
feS
c-B-
H
1.0
Рис. 12. Кумулятивная разница в доходностях портфелей победителей и
проигравших
Источник: Jegadeesh, N., Titman, S. (1993) Returns to Buying Winners and
Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. Journal of
Finance, Vol. 48, pp. 65-91.
восьми месяцев после классификации. В среднесрочном периоде акции-
победители остаются таковыми, а проигравшие акции становятся еще дешевле.
Рынок не понимает, что серия хороших новостей сигнализирует: в самом
скором времени появятся еще несколько новостей не хуже по качеству.
Подобное непонимание приводит к тому, что положительная реакция на первые
хорошие новости (первые шесть месяцев) сменяется еще более бурной
положительной реакцией на следующие хорошие новости (следующие 8
месяцев). Обратное верно для плохих новостей. За плюсом (+) следует плюс
(+). За минусом (-) следует минус (-). Похоже на инерцию цен в
среднесрочном периоде. Но сумма двух плюсов и двух минусов приводит к
оверреакции. По мере того как исчезает инерция, сходит на нет и
оверреакция.
Рынок оверреагирует из-за заблуждения, что серия текущих плюсов породит в
будущем еще большую серию плюсов. Но через некоторое время рынок видит,
что приходящие знаки неоднородны, и начинает корректировать свои наивные
ожидания. За + + следует - . За-------следует + . Среднесрочная
инерция цен сменяется разворотом цен в долгосрочном периоде. И опять
знакомое нам правило противоположностей: покупая сегодняшние проигравшие
акции, помеченные знаком ----, получишь в будущем + .
93
Поведенческие финансы или между страхом и алчностью
Оверреакция есть прямое следствие эвристики репрезентативности, которая
помимо всего прочего утверждает, что люди склонны переоценивать важность
новой, только что полученной информации.
Вот как можно слегка видоизменить уже знакомый нам эксперимент Варда
Эдвардса1. Представим, что у нас есть 100 сумок. Каждая сумка вмещает
Предыдущая << 1 .. 31 32 33 34 35 36 < 37 > 38 39 40 41 42 43 .. 111 >> Следующая