Книги
чёрным по белому
Главное меню
Главная О нас Добавить материал Поиск по сайту Карта книг Карта сайта
Книги
Археология Архитектура Бизнес Биология Ветеринария Военная промышленность География Геология Гороскоп Дизайн Журналы Инженерия Информационные ресурсы Искусство История Компьютерная литература Криптология Кулинария Культура Лингвистика Математика Медицина Менеджмент Металлургия Минералогия Музыка Научная литература Нумизматика Образование Охота Педагогика Политика Промышленные производства Психология Путеводители Религия Рыбалка Садоводство Саморазвитие Семиотика Социология Спорт Столярное дело Строительство Техника Туризм Фантастика Физика Футурология Химия Художественная литература Экология Экономика Электроника Энергетика Этика Юриспруденция
Новые книги
Янин В.Л. "Новгородские акты XII-XV Хронологический комментарий" (История)

Майринк Г. "Белый доминиканец " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 2" (Художественная литература)

Петров Г.И. "Отлучение Льва Толстого " (Художественная литература)

Хусаинов А. "Голоса вещей. Альманах том 1 " (Художественная литература)
Реклама

Поведенческие финансы или между страхом и алчностью - Рудык Н.Б.

Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью — М.:Дело, 2004. — 272 c.
Скачать (прямая ссылка): povedencheskiefinansimegdustrahomialchnostu2004.djvu
Предыдущая << 1 .. 58 59 60 61 62 63 < 64 > 65 66 67 68 69 70 .. 111 >> Следующая

А (-10) Б (- 20, 0,5; 0, 0,5)
Так как выбор между этими двумя перспективами связан с выпуклой частью S-
образной функции стоимости, то (в соответствии с теорией перспектив)
инвестор предпочтет перспективу Б перспективе А. Другими словами,
инвестор сохранит свою убыточную позицию по акции. Происходит же все это
по следующей причине.
Изначально инвестор ожидает от нашей акции какой-то уровень доходности.
Когда цена акции падает, а инвестор продолжает использовать в качестве
нейтральной точки первоначальную цену приобретения акции, то цена
оказывается в вогнутой части функции стоимости - регионе, где инвестор
готов принимать на себя значительные риски. Здесь инвестор будет
продолжать держать акцию даже тогда, когда ее ожидаемая доходность
(учитывающая произошедшее падение) перестанет покрывать первоначальные
издержки ее приобретения. Лишь дальнейшее падение цены акции может
оказаться достаточным для окончательной корректировки ожиданий инвестора
(вернее, для их полного разрушения). Любой человек, поставленный перед
проблемой выбора между определенным убытком и неопределенным (пусть даже
значительно большим) убытком1, всегда выберет последний.
А что изменилось бы, если бы цена акции в нашем примере не упала, а
возросла на 10 долл. и с вероятностью 50/50 инвестор в следующем периоде
мог бы дополнительно получить 10 долл. или оказаться отброшенным в точку
безубыточности? Ничего бы не изменилось.
Инвестор, как и раньше, использовал бы первоначальную цену приобретения
акции в качестве нейтральной точки, только цена акции оказалась бы в
более выпуклой части функции стоимости, что означает повышенное избегание
риска инвестором. Несмотря на то, что ожидаемая прибыль по акции вполне
могла бы покрывать ее ожидаемый риск, инвестор, скорее всего, скинул бы
ее. Любой человек, поставленный перед проблемой выбора между определенной
прибылью и неопределенной (пусть даже значительно большей) прибылью,
выберет первую.
1 Особенно если последний может с какой-то (пусть и мизерной)
вероятностью превратиться в прибыль.
163
Поведенческие финансы или между страхом и алчностью
Еще одно объяснение эффекта диспозиции Шефрин и Штат-ман видят в широко
распространенной тенденции инвесторов рассматривать сегодняшних
проигравших как будущих победителей. То есть большинство инвесторов
считает, что проигравшая акция с большой вероятностью будет будущим
победителем.
Сожаление и эффект диспозиции
Каким же образом сожаление и гордость, с которых мы начали наш разговор в
этой главе, взаимодействуют с эффектом диспозиции? Предположим, вам очень
хочется приобрести какую-то акцию. Проблема в том, что сейчас вы не при
деньгах. Для того чтобы приобрести эту акцию, придется продать часть
вашего инвестиционного портфеля. В нем находятся две акции - А и Б. Акция
А, с тех пор как вы ее приобрели, поднялась в цене на 20%, а акция Б,
напротив, упала на 20%. Какую акцию вы продадите?
Продажа акции А подтвердит правильность вашего решения о ее приобретении.
Здесь вы почувствуете гордость за свои инвестиционные таланты. Продажа
акции Б, напротив, высветит неправильность решения о ее приобретении.
Острое чувство сожаления мгновенно охватит вас. Спрашивается: что
перевесит - гордость или сожаление?
Эффект диспозиции утверждает, что сожаление. Ради того, чтобы не
разрушать собственную самооценку, вы продадите победителя (ощутите
гордость) и останетесь с проигравшей акцией (избежите разочарования).
Эффект диспозиции и благосостояние инвестора
Продать победителя и оставить проигравшего - правильный ли это выбор? И
что же тут такого ужасного? Много чего. Например, налоговые соображения.
В большинстве стран мира налоговые кодексы устроены таким образом, что
инвестору всегда намного выгоднее продавать проигравших, а не
победителей. Это происходит из-за того, что при продаже победителей
инвестор получает прибыль от прироста капитала, которая облагается по
соответствующей ставке налога (как правило, не менее 20%). Если же
инвестор продает проигравших, то он получает возможность воспользоваться
налоговыми кредитами [tax
164
Глава 11. Об одной нездоровой предрасположенности
credit]. Почему же тогда такое количество инвесторов подвержены эффекту
диспозиции? Кстати, какое количество инвесторов подвержено эффекту
диспозиции? Самое время привести эмпирические подтверждения значимости
эффекта диспозиции.
Исследование Ферриса, Хаугена и Махиджа1
Эти трое исследователей сосредоточили свое внимание на объеме торговли
акциями, которая наблюдалась на американском фондовом рынке после
значительных изменений цен. Идея их проста.
Если инвесторы действуют в соответствии с аксиомами рационального
поведения и стремятся максимизировать свое благосостояние, то они должны
продавать принадлежащие им акции при падении цен и пользоваться выгодами,
которое дает налоговое законодательство. При росте цен рациональные
инвесторы должны воздерживаться от продажи принадлежащих им акций, чтобы
Предыдущая << 1 .. 58 59 60 61 62 63 < 64 > 65 66 67 68 69 70 .. 111 >> Следующая